En este artículo vamos a explicar el Downside Capture y el Upside Capture, dos ratios poco utilizados por los inversores minoristas, pero que nos ofrecen información clave sobre la capacidad de un fondo de inversión para protegernos en entornos hostiles del mercado.
Este ratio resulta interesante para aplicarlo en todos los tipos de fondos de inversión, aunque el Downside Capture es especialmente relevante cuando buscamos productos de corte defensivo en renta variable.
Al igual que ocurre con otras métricas de riesgo, es fundamental contextualizar estos ratios. En general, resultan una alternativa interesante respecto a otros indicadores, como la Beta, al aportar información ampliada sobre el comportamiento de los fondos en escenarios bajistas y alcistas.
¿Qué es el Downside Capture y el Upside Capture?
El Downside Capture es una métrica que nos indica el porcentaje de caída que capta un fondo de inversión durante un periodo bajista, es decir, cuando el mercado experimenta caídas.
Su cálculo es tan sencillo como recopilar todas las caídas que ha sufrido el fondo y calcular el porcentaje promedio que representan estas caídas en comparación con las caídas del índice de referencia. Por ejemplo, si el mercado ha caído en tres ocasiones, una del 5%, otra del 10% y otra del 15%, este ratio calcula el promedio de las caídas que ha tenido el fondo en ese mismo periodo.
En ocasiones, las gestoras matizan este dato y no utilizan todas las muestras, sino que calculan el ratio únicamente a partir de caídas superiores a un determinado porcentaje (por ejemplo, sólo aquellas caídas superiores al 10%). De esta forma, el Downside Capture se centra en medir el comportamiento del fondo durante caídas realmente relevantes del mercado, y no en cualquier caída pequeña.
El Upside Capture, por su parte, es exactamente lo contrario: mide el comportamiento promedio de un fondo en entornos alcistas, es decir, cuánto sube un fondo en relación a su índice de referencia, permitiéndonos ver si sube menos, igual o supera el rendimiento del mercado.
¿Qué utilidad tiene este ratio?
Este ratio nos permite diferenciar el comportamiento de un fondo en momentos específicos del mercado, identificando el porcentaje de caída y de subida que captura en distintos escenarios del índice de referencia. Esta información es clave para entender el tipo de fondo que tenemos delante, ya que nos muestra si su capacidad para generar rendimiento frente al índice se basa en protegerse en caídas o en aprovechar las subidas.
- Producto agresivo: Si un fondo sube, en promedio, más que el mercado en momentos alcistas y cae un poco más o de forma similar, se trata probablemente de un producto agresivo. Su objetivo es expandir sus rendimientos en los momentos en que el mercado sube.
- Producto defensivo: Por otro lado, si el fondo se sitúa por debajo del mercado en periodos alcistas, pero cae mucho menos en periodos bajistas, se trata de un producto de carácter más defensivo. Esto no implica necesariamente que a largo plazo genere menos rendimiento que el índice, ya que al sufrir caídas menores, también retiene más valor.
En resumen, un buen fondo de inversión, capaz de generar rendimientos extra a largo plazo frente al mercado, lo conseguirá ya sea subiendo más en ciclos alcistas o cayendo menos en ciclos bajistas. Aunque es menos común, existen fondos que consiguen ambos objetivos.
Este ratio, y especialmente el Downside Capture, nos ayuda a perfilar un fondo, ya que resulta muy valiosa la información de que estamos invertidos en un producto que, ante una fuerte caída del mercado, es probable que caiga menos, ayudándonos así a descorrelacionar nuestra cartera frente a otros productos.
Ahora, veamos dos ejemplos de dos fondos diferentes.
Ejemplo: Seilern World Growth
En esta gráfica podemos ver el Downside Capture, el Upside Capture y el Capture Ratio (combinación de ambos) del fondo Seilern World Growth.
Como se observa, la línea azul representa el fondo, mientras que la línea amarilla corresponde al MSCI World, el índice global de países desarrollados.
El Upside Capture demuestra que, a 1, 3, 5 y 10 años, el fondo ha logrado capturar positivamente las subidas del mercado, aunque lo hace de forma ligeramente inferior. Desde el lanzamiento del fondo, el Upside Capture es de 0.93, lo que significa que si el mercado sube un 10%, el fondo sube un 9.3%. Por tanto, aunque el fondo ha tenido un buen ciclo capturando las subidas, a largo plazo siempre se queda un poco por detrás.
Por otro lado, el Downside Capture destaca por sus excelentes resultados, ya que a 1, 3, 5 y 10 años, el fondo ha capturado alrededor del 65-70% de las caídas del mercado, con una cifra de 0.70 desde su lanzamiento. Esto indica que, en promedio, cuando el mercado cae un 10%, el fondo solo cae un 7%.
En resumen, estamos ante un producto que ha conseguido seguir de cerca al mercado durante las subidas, pero que ha generado su ventaja principalmente al caer menos en periodos bajistas. Los datos a 1, 3, 5 y 10 años son especialmente reveladores, ya que muestran cómo el fondo captura tanto las subidas como las bajadas de manera equilibrada.
Finalmente, la combinación de estos dos ratios se traduce en el Capture Ratio, que nos ofrece una visión integral de la capacidad del fondo para expandir sus rendimientos en distintos periodos.
Ejemplo: Morgan Stanley Global Brands
Este fondo se centra en buscar las mejores marcas del mundo, por lo que en su cartera encontramos empresas con posiciones de dominio, marcas fuertes, consumidores fidelizados y, en consecuencia, fuertes fosos defensivos en sus respectivos sectores.
Como se observa en la imagen, el fondo tiene un claro sesgo defensivo. Desde su lanzamiento, ha conseguido capturar únicamente el 82% de las subidas del mercado, mientras que cuando el mercado ha caído, el fondo ha capturado, en promedio, solo el 59% de las caídas. Esto significa que, si el mercado sube un 10%, el fondo sube un 8.2%, pero si el mercado cae un 10%, el fondo cae solo un 5.9%.
Debido a su marcado perfil defensivo, el fondo renuncia a obtener una rentabilidad superior al mercado para limitar sus caídas y, así, conseguir a largo plazo muy buenos resultados aprovechando los periodos bajistas. Es importante tener en cuenta que la diferencia entre capturar un 70% de las caídas (como en Seilern) y capturar el 59% es muy significativa, ya que cuando algo cae un 50%, para recuperarse necesita ganar un 100%. Esto indica que, al caer casi la mitad que el mercado, el fondo no requiere recuperaciones tan agresivas, lo que a la larga se traduce en mayores ganancias. El fondo, a largo plazo, consigue batir al mercado.
Reflexiones generales
El Downside Capture y el Upside Capture son métricas interesantes que permiten diferenciar el comportamiento de un fondo en ambos lados del mercado, lo que amplía la información proporcionada por otros indicadores.
Estas métricas nos permiten conocer en mayor profundidad el producto que tenemos delante, ya que muestran de qué manera el fondo bate al mercado al expandir o contraer ciertos momentos. Los ejemplos anteriores demuestran que es posible superar al mercado en rentabilidad, incluso si el fondo gana menos en los periodos alcistas.
Es importante tener en cuenta que los datos son relativos. Es decir, ambos fondos pueden sufrir caídas fuertes: aunque caigan menos que el mercado, si este experimenta una caída del 40%, ambos fondos pueden perder más del 20%.
Por ello, el ratio no cambia ante una situación de mercado similar, pero el futuro puede comportarse de forma distinta. Es posible que las próximas caídas afecten al fondo de forma diferente y que no ofrezca la protección esperada, por lo que es fundamental contextualizar la información.
Años con caídas fuertes, como el 2022, son buena prueba de ello. Quizás ambos fondos de los ejemplos no caigan más que el mercado, sino solo en línea, pero ya resulta decepcionante si se espera que pierdan la mitad. Que esto ocurra de forma puntual no significa que, a largo plazo, el ratio vaya a cambiar de forma drástica, sobre todo si se considera que ambos fondos han demostrado obtener sus rendimientos al caer menos que el mercado.
En resumen, pese a datos puntuales, en general hay consistencia. Debemos aplicar la lógica y analizar si este ratio tiene sentido en función de la estrategia, separando la casualidad de la causalidad. Todos los fondos de inversión se comportarán de forma diferente a lo largo de su vida, y como inversores debemos relativizar estos momentos. Un mal periodo en un fondo no significa necesariamente que la estrategia haya dejado de funcionar.
Conclusión
En definitiva, el Downside Capture y el Upside Capture son métricas muy útiles para conocer el comportamiento de un fondo en escenarios tanto alcistas como bajistas, permitiéndonos seleccionar de manera más acertada fondos defensivos o agresivos según nuestros intereses. Estos ratios amplían la información proporcionada por otras métricas de riesgo, como la Volatilidad o la Beta, y, como todo ratio, es importante recordar que el futuro puede comportarse de manera diferente, y estos indicadores podrían variar en momentos puntuales o en distintos escenarios de mercado.
