En este artículo vamos a hablar del Active Share, una medida que analiza, de forma distinta, las similitudes entre un fondo de inversión y su índice de referencia.
Se trata de un ratio que aporta valor por toda la información que podemos obtener para verificar qué tan activo es un fondo de inversión. Resulta especialmente útil si se combina con el Tracking Error y la correlación.
¿Qué es el Active Share?
El Active Share es una métrica que nos indica la diferencia entre la cartera de un fondo de inversión y la cartera de su índice de referencia. A diferencia de otros ratios que se centran más en cuestiones como la rentabilidad o el riesgo del pasado, en este caso, el Active Share se basa en la composición actual del producto.
Por tanto, sirve para conocer rápidamente cuán diferente es la cartera de un fondo respecto a las posiciones y pesos del índice. Evidentemente, esto es más eficiente que comparar posición por posición de manera individual.
La fórmula es la siguiente:
¿Qué mide el Active Share?
Es otra forma de medir la diferencia de un fondo frente a un índice, pero en vez de basarse en el comportamiento (como la correlación o el Tracking Error), lo hace en base a la cartera actual.
El Active Share se mueve entre 0 y 100, donde:
- 0 indica ninguna diferencia con respecto al índice.
- 100 indica que no hay ninguna similitud entre el fondo y el índice.
Al igual que con el Tracking Error, diferentes tipos de fondos (pasivos o activos) se ubicarán en rangos distintos de Active Share. Esto ayuda a distinguir las diferentes estrategias de inversión.
¿Qué es un Active Share alto o bajo?
En general por encima de 50-60% ya se considera una gestión activa, siendo un rango entre 60-85% lo típico en el que se mueven los fondos activos más puros.
Por encima de 85% hablamos de un fondo muy activo, que no se basa en el índice de referencia para construir su cartera, o que tiene pesos muy distintos a los del índice. Incluso si las posiciones son parecidas a las del mercado, unos pesos muy diferentes también generan un Active Share elevado.
Por otro lado, los fondos semiactivos se moverán en el rango entre 10-30% en general. Los fondos indexados deben tender al 0%.
El Active Share es muy importante a nivel cualitativo
Más allá del dato en sí, el Active Share es útil para analizar de forma cualitativa el fondo, ya que nos permite validar las diferencias reales que hay en la cartera actual entre el fondo y el mercado. Así comprobamos si el discurso del gestor coincide con la realidad de la cartera.
Por ejemplo, hay gestores que aseguran no prestar atención a los índices y se denominan “agnósticos”, pero luego sus fondos tienen un 60-70% de Active Share. ¿Es esto gestión activa? Sí, lo es, pero no muy elevada, puesto que el 30-40% de la cartera sigue siendo igual que la del índice, algo que no encaja con la idea de una diferenciación pura respecto al mercado.
Una métrica que no mira al pasado
A diferencia de otras métricas, el Active Share no se construye a partir de variables pasadas, sino que da información de cómo difiere la cartera de un fondo en este momento. Usar el Tracking Error para medir la actividad de un fondo está bien, pero solo brinda datos sobre el pasado, y puede que la cartera haya cambiado por completo.
Del mismo modo, la correlación se ve afectada por el historial de rendimientos. El Active Share, en cambio, nos ayuda a contrastar esta información y anticipar si, en el futuro, es probable que el comportamiento sea más o menos parecido al que se vio en el pasado.
Algunos fondos cambian por completo sus equipos gestores o estrategias. En tales casos, la información histórica de la mayoría de ratios pierde valor, y el Active Share se convierte en un indicador muy valioso.
La importancia de contextualizar
Es esencial interpretar correctamente un Active Share elevado. Por ejemplo, un 80% puede sugerir que casi toda la cartera difiere del índice en posiciones y pesos, y podríamos pensar en grandes diferencias de comportamiento a largo plazo.
Sin embargo, esto no tiene por qué cumplirse siempre. Que un fondo tenga una cartera diferente al índice no implica que no pueda existir correlación elevada. El comportamiento podría terminar siendo bastante similar al del mercado.
Veamos un ejemplo.
MSCI World
Imagina un fondo de renta variable global comparado con el MSCI World, que actualmente abarca alrededor de 1,350 posiciones en cartera.
Al revisar los pesos del índice, vemos que las 10 primeras posiciones pesan cerca del 23% del total, con Apple, NVIDIA y Microsoft superando el 12% en conjunto.
- Supón que el fondo está relativamente concentrado, con 35 posiciones, y no incluye a Apple ni a NVIDIA. Solo con esa diferencia, y si además posee algunas posiciones con pesos altos que no figuren en el top 20 del índice, el Active Share podría situarse en 80% o más.
- Si el fondo “solo” toma las posiciones del top 20 pero ajusta los pesos de forma distinta, también puede lograr un Active Share elevado.
¿Será el comportamiento del fondo muy distinto al índice?
No tiene por qué. De hecho, puede existir alta correlación y Tracking Error elevado. He aquí el principal inconveniente del Active Share: un fondo puede ser “completamente diferente” en cartera, pero seguir teniendo un comportamiento muy parecido al del mercado, sobre todo si invierte en la misma clase de activo (renta variable).
¿Juegan las gestoras con el Active Share?
Podría ocurrir que un gestor no quiera complicarse demasiado y, aunque busque posiciones diferentes, acabe eligiendo otras muy correlacionadas con el índice para aparentar mayor actividad. De esta forma, puede lograr un Active Share elevado sustituyendo empresas del mismo sector por otras que no estén en el índice o que tengan un peso menor, sin modificar realmente los pesos por sector, país o factor.
Así, el fondo parece muy activo, pero en realidad tendría un Tracking Error bajo y probablemente una correlación elevada. Esto demuestra por qué el Active Share puede resultar engañoso en algunos casos.
Validar con el Tracking Error y la correlación
Para un análisis completo, conviene contrastar el Active Share con el Tracking Error y la correlación, de manera que podamos conocer si realmente existe una diferencia efectiva entre un fondo y su índice.
Aun así, el Active Share por sí solo es de gran ayuda para ver qué tan distinta es la cartera respecto al índice en la actualidad. Además, puede apoyar nuestro análisis sobre el fondo y validar declaraciones de los gestores.
No obstante, un Active Share alto no necesariamente equivale a un menor parecido en el comportamiento, ya que la correlación con el mercado puede seguir siendo alta. Dicho lo cual, lo normal es que un Active Share muy elevado tienda a generar divergencias en el rendimiento.
Conclusión
En definitiva, el Active Share mide las diferencias reales entre las carteras de los fondos y las de sus índices de referencia, brindando información cuantitativa y cualitativa muy útil. Es fundamental contextualizar este dato, ya que puede llevarnos a pensar que existe una mayor diferenciación de la que, en la práctica, se da.
Por ello, es recomendable combinarlo con el Tracking Error y la correlación para obtener una visión más certera de la capacidad de un gestor para generar una diferencia real con respecto al mercado.
