Hoy quiero analizar el fondo Kopernik Global All-Cap, un vehículo de inversión que ha captado la atención de muchos inversores debido a su enfoque global y su estrategia orientada a la búsqueda de valor. A lo largo de este artículo, profundizaremos en los principales aspectos de este fondo, como su filosofía de inversión, su composición, sus rendimientos, y cómo se posiciona frente a sus índices de referencia.
La estrategia del fondo se centra en la inversión a largo plazo, con énfasis en sectores cíclicos, materias primas y activos tangibles, los cuales son considerados esenciales para protegerse contra la inflación y las fluctuaciones monetaria. El objetivo principal es identificar empresas que estén infravaloradas por el mercado, utilizando un enfoque de «value investing» profundamente basado en el análisis fundamental. Este estilo contrasta con otros enfoques más orientados al crecimiento, lo que significa que es probable que el fondo esté compuesto por empresas que actualmente atraviesan problemas, pero que, según la tesis del gestor, poseen un potencial subyacente significativo.
Los gestores opinan que:
la estrategia de inversión que mejor funciona a largo plazo es aquella que se ve mínimamente perjudicada cuando las cosas no salen como se esperaba, por lo que su estrategia se beneficia enormemente cuando las cosas salen a su favor.
Gestora Kopernik
Kopernik Global Investors, fundada en 2013 y con sede en Tampa, Florida, se ha consolidado como una gestora enfocada en la inversión en valor, con un enfoque particular en activos infravalorados a nivel mundial. Bajo la dirección de su fundador y gestor principal, David Iben, la firma se destaca por su visión contraria al consenso del mercado, apostando por sectores menos populares, como recursos naturales y activos tangibles. Actualmente, Kopernik gestiona aproximadamente 6.000 millones de dólares en activos, demostrando un crecimiento sostenido incluso en entornos de mercado difíciles.
Principales características de la gestora
- Propiedad y Cultura: Es una firma 100% propiedad de los empleados, lo que asegura una fuerte alineación de intereses con los clientes. Su equipo cuenta con profesionales con un promedio de 23 años de experiencia, muchos de los cuales han trabajado juntos durante años en otras firmas.
- Filosofía de Inversión: La gestora sigue un enfoque contracorriente, basado en análisis fundamental desde una perspectiva bottom-up. Buscan identificar valor intrínseco en compañías ignoradas por el mercado, con un enfoque a largo plazo y gran énfasis en la sostenibilidad del valor.
- Procesos y Estrategias: Kopernik aplica un proceso riguroso y meticuloso de análisis fundamental, tanto en la evaluación de empresas como en la gestión de riesgos, donde se prioriza minimizar la pérdida permanente de poder adquisitivo. Sus principales estrategias incluyen los fondos Global All-Cap, Global Unconstrained y Long-Term Opportunities, los cuales invierten globalmente, con un enfoque particular en mercados emergentes y activos tangibles.
- Principios: La firma destaca la importancia de un enfoque disciplinado y paciente en un entorno de inversión que consideran muchas veces ineficiente. Además, Kopernik fomenta la sostenibilidad en las empresas en las que invierte, promoviendo prácticas que beneficien a todos los stakeholders.
- Compromiso con la Sustentabilidad y ESG: Aunque su enfoque principal es el valor, también integran principios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) en su proceso de inversión, reconociendo que la sostenibilidad es clave para el éxito a largo plazo.
Equipo de Kopernik
El equipo de Kopernik está compuesto por 43 profesionales, incluyendo un grupo sólido de 17 analistas de investigación que han mostrado estabilidad desde la fundación de la firma.
Dentro del equipo, es necesario destacar la figura de David Iben, líder del equipo de inversión, que cuenta con más de 40 años de experiencia, y que llegó a gestionar más de 38.000 millones de dólares (2.012) en Tradewinds Global Investors. Su enfoque es respaldado por Alissa Corcoran, quien co-gestiona algunas estrategias clave, y un equipo diversificado de especialistas. Lo que distingue a Kopernik es que la totalidad de empleados tienen participación accionarial en la firma, de forma que se asegura que sus intereses estén alineados con los de sus clientes.
La firma cuenta con 4 estrategias de inversión, pero en el presente artículo nos centraremos en la estrategia Globall All Cap, que constituye el fondo insignia de la gestora y que cuenta con más de 5.000 millones de dólares bajo gestión. El fondo invierte en compañías de todo el mundo y capitalización, pudiendo invertir hasta el 10 % de la cartera en derivados. Desde su inicio, en el año 2.013, la estrategia ha generado una rentabilidad de más del 120 % a pesar de los malos años para las estrategias marcadamente value.
Filosofía de inversión
La filosofía de Kopernik Global Investors es claramente contraria a las tendencias de mercado dominantes. La firma defiende que muchos activos están infravalorados debido a una percepción errónea del mercado, particularmente en mercados emergentes y sectores desatendidos como los recursos naturales y la energía. Por ejemplo, en Kopernik creen que la brecha entre el precio del oro y la base monetaria tenderá a cerrarse por lo que la opcionalidad de tener oro en cartera es muy alta.
Como gestores activos, centrados en el valor, creen que el mejor momento para su estrategia es cuando pocos se molestan siquiera en intentar evaluar el valor inherente de las compañías. Creen que ha habido pocas ocasiones en la historia en las que la gente se haya centrado menos en la valoración como en la actualidad.
A diferencia de muchas otras gestoras, que suelen centrarse en sectores tecnológicos o de crecimiento, Kopernik toma posiciones en sectores más tradicionales y volátiles. Esto refleja su convicción de que las fluctuaciones a corto plazo crean oportunidades para inversores de valor. A través de su análisis fundamental profundo, la gestora identifica activos que están significativamente infravalorados en relación con su valor intrínseco.
En el siguiente gráfico, y como ejemplo de la forma de invertir de Kopernik, podemos ver la exposición contrarían del fondo Global all cap al mercado japonés en función de la cotización del Nikkei 225, siendo máxima cuando el sentimiento es muy negativo y recortándose la posición a medida que se normalizan las cotizaciones.
Otro pilar fundamental de la gestora es su visión de que las políticas monetarias expansivas de los últimos años tendrán repercusiones inflacionarias a largo plazo. Esta visión influye en su preferencia por activos reales que preservan valor, como el oro, y por compañías en sectores estratégicos, como la energía y los metales preciosos.
Resumen del proceso de inversión de kopernik
- Investigación analítica profunda: Kopernik cuenta con un equipo de 17 analistas que investigan detalladamente las compañías y sectores. Fomentan el pensamiento independiente, lo que les permite identificar activos no convencionales o fuera de favor.
- Evaluación cualitativa: Se centra en la sostenibilidad de las empresas, considerando factores como la oferta y demanda, barreras de entrada, capacidad de gestión y posibles sustitutos. También integran principios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG), asegurando que las compañías en las que invierten actúen de manera ética y responsable con todos sus stakeholders.
- Análisis cuantitativo: Kopernik utiliza múltiples métricas, como el precio-beneficio (P/E), precio-valor contable (P/B), y flujo de caja, entre otras, para determinar el valor intrínseco de las compañías. Exigen un descuento significativo para compensar la incertidumbre y riesgos inherentes a cada inversión.
- Gestión del riesgo: Se realiza un ajuste basado en el nivel de incertidumbre relacionado con factores como la gestión, la competencia y los riesgos geopolíticos. Solo invierten cuando consideran que el precio de una empresa está suficientemente descontado para estos riesgos.
- Veto y construcción del portfolio: El equipo de gestores se reúne diariamente para revisar ideas y debatir sobre la inclusión o eliminación de activos. La construcción de carteras sigue directrices claras de diversificación y concentración de posiciones, aprovechando la experiencia y juicio del equipo gestor para optimizar la exposición al mercado.
Este enfoque disciplinado permite que las carteras de Kopernik mantengan una baja correlación con otras gestoras, centrándose en activos infravalorados y esperando que el mercado reconozca su valor a largo plazo.
Principales posiciones y descripción del fondo Kopernik Global All-Cap
Kopernik Global All-Cap es uno de los productos insignia de la firma, que se encuentra en soft-close desde junio de 2.023. Con una capitalización mediana de 2,52 billions, el fondo busca oportunidades en todas las capitalizaciones y mercados globales, con un enfoque en activos tangibles e infravalorados, tal y como se puede observar en la siguiente tabla, donde se puede observar como la cartera está a múltiplos muy reducidos en relación al MSCI ACWI, cotizando la cartera del fondo a 0,76 veces valor en libros frente a 5,99 veces del índice.
No es un fondo excesivamente concentrado, ya que limita la posición en una misma compañía al 5 %, pero con un active share del 99,74 %, por lo que es muy fácil que se desvíe de los grandes índices.
Algunas de las posiciones clave incluyen compañías del sector de recursos naturales y metales preciosos. Por ejemplo, la firma tiene una exposición significativa en empresas mineras de oro y energía, como las productoras de uranio Kazatomprom o de platino Impala Platinum Holdings en Sudáfrica, así como en empresas de mercados emergentes que operan en telecomunicaciones y automoción.
Como medida de mitigación del riesgo, la gestora establece los siguientes máximos por posición, industria, sector, país y mercados emergentes:
Uno de los elementos diferenciadores de este fondo es su apuesta actual por los mercados emergentes, que representan más del 40% del PIB mundial, siendo su posicionamiento actual del 45 % de la cartera (frente al 50 % establecido como límite). Como comentábamos anteriormente, estamos ante un fondo 100 % activo que se alejará de los principales índices mundiales pues como observamos, en la actualidad tan solo un 9,60 % de la cartera se invierte en empresas cotizadas en EEUU, frente 64,40 % del MSCI ACWI.
¿Qué esperar de las posiciones en cartera?
Una de las señas de identidad de la gestora es la de posicionarse en activos con una alta opcionalidad, creen que la incertidumbre es la única certeza en la vida (a excepción de la muerte y los impuestos). Como dijo Elroy Dimson, “pueden pasar más cosas de las que van a pasar”. Desde la perspectiva de un inversor, algunas cosas serán malas, pero no todas. El mensaje principal de la gestora aquí es que esta situación, si bien sin duda crea riesgos, también crea abundantes oportunidades. También pueden pasar cosas buenas. La estrategia de inversión que mejor funciona a largo plazo es aquella que se ve mínimamente perjudicada cuando las cosas no salen como se esperaba y se beneficia enormemente cuando las cosas salen a nuestro favor. Esta es una estrategia antifrágil.
Por ilustrarlo con un ejemplo ¿qué pasaría si el Amazon de China cotizara como el Amazon de EE.UU.? Las empresas cotizaron muy juntas durante años, pero ahora han divergido significativamente. Alibaba tiene una participación de mercado del 46% del comercio electrónico en China, en comparación con el 40% de Amazon en EE.UU. Sin duda, invertir en China conlleva riesgos (entorno económico y regulatorio), así como la probabilidad de que el país ya haya entrado en recesión, pero ¿Qué pasaría si el sentimiento sobre China cambiara? ¿Podría Alibaba alinearse más con su contraparte?
Otro ejemplo lo podemos encontrar en KT Corp, que constituye la primera posición del fondo en la actualidad (sept. 2024) ¿Qué pasaría si las telecomunicaciones globales cotizaran como en Estados Unidos? Los estudios han revelado que las personas prefieren separarse de su cónyuge o su mascota antes que renunciar a su smartphone. Los teléfonos móviles han revolucionado la forma en que nos comunicamos, ya sea a través de mensajes de texto, redes sociales o videollamadas, y han revolucionado la forma en que accedemos a la información: 4.600 millones de personas en todo el mundo utilizan Internet móvil, y 4.000 millones de esas personas lo hacen en un teléfono inteligente.
Sin embargo, las empresas de telecomunicaciones en los EE. UU. son significativamente más caras que sus contrapartes de los mercados emergentes. KT Corp (el proveedor dominante de telefonía fija y segundo más grande de Corea del Sur) es barato en cada una de las métrica (en comparación con otras telecomunicaciones en todo el mundo). ¿Podemos imaginar que los márgenes vuelvan a su estado anterior? ¿Podemos imaginar que los inversores paguen un múltiplo decente sobre sus ganancias actuales?
Conclusión de Kopernik
Kopernik Global Investors es una gestora que desafía el consenso del mercado, centrándose en sectores y activos que a menudo son pasados por alto por otros inversores. Bajo el liderazgo de David Iben, la firma ha demostrado un compromiso sólido con su filosofía de inversión en valor, evitando las modas del mercado y centrándose en activos reales y empresas que ofrecen una protección intrínseca contra la inflación. Con una fuerte exposición a mercados emergentes y sectores infravalorados, Kopernik se posiciona como una opción robusta para inversores que buscan diversificación y resiliencia en sus carteras.
Todo lo anterior, hace que invertir en fondos como Kopernik Global All-Cap sea una opción ideal para inversores que, con una parte de su cartera de inversión, quieran descorrelacionarse de los grandes índices u otros fondos globales más orientados al crecimiento.
