Fildelity Global Technology es un fondo muy seguido por la comunidad financiera y que no necesita presentación. Invierte en renta variable global, concretamente en empresas de calidad con expectativas de crecimiento sostenible a largo plazo, dentro del sector tecnológico. El fondo está diversificado a través de diferentes temáticas desde un punto de vista generalista, es decir, tratan de buscar las mejores empresas dentro de todos los subsectores que hay dentro de la tecnología.
Desde su lanzamiento, ha logrado una rentabilidad anualizada del 18%, con una volatilidad media inferior a la de sus competidores. Es notable que, a pesar de ser un fondo tecnológico, exhibe un PER considerablemente más bajo que su índice de referencia.
Todo esto y mucho más nos lo explica Pilar García Germán, directora de Fidelity.
ISIN: LU1213836080
Transcripción
Hoy tenemos con nosotros a Pilar García-Germán, quien es directora en Fidelity. Hola Pilar, bienvenida a nuestro podcast. Es un placer tenerte por aquí para hablar de esta estrategia tan interesante de tecnología.
¿Qué tal Daniel, cómo estás? Un millón de gracias por invitarnos y a ver si esto resulta interesante.
¿Cuál es el objetivo de este fondo de inversión?
El fondo lo que busca es obtener una revalorización del capital a través del sector tecnológico en el sentido más amplio.
¿Quién es Fidelity?, el origen de la gestora y la situación actual para que les sirva a los inversores, a los pocos que no os conozcan para saber cuáles son vuestros recursos y en qué brilláis especialmente.
Fidelity yo diría que es una compañía que se dedica única y exclusivamente a la gestión de fondos. Eso ya es una diferencia con otras casas que a lo mejor tienen otras fuentes de alfa. Nosotros nos dedicamos solo a la gestión de fondos, con lo cual tenemos que hacerlo bien.
Fidelity nace en Boston en 1946 como un family office para gestionar el dinero de una familia americana que es en la actualidad la principal accionista y propietaria del grupo. En 1969 el grupo se expande al resto del mundo con otra marca que es Fidelity International, que es como su propio nombre indica, con presencia internacional y a la que pertenecemos nosotros en España.
A día de hoy, como me preguntabas, Fidelity es una compañía privada con todas las ventajas que esto supone y que cuenta con dos motores de crecimiento paralelos e independientes que son, como te decía, la pata americana que es Fidelity Management Research y la pata internacional que es Fidelity International.
¿Quién es el equipo que gestiona este fondo? ¿Qué recursos tiene a su disposición para gestionar esta estrategia tan grande?
El gestor del fondo es Hyun Ho Sohn, que es una persona que empieza su carrera en Fidelity en el año 2006 como analista del sector industrial y luego en el año 2009 pasa a cubrir lo que es el sector tecnológico, para en el 2013 comenzar a llevar este fondo y convertirse en el gestor principal.
HyunHo Sohn está basado en Londres y al igual que el resto del equipo, sigue un enfoque de estilo fundamental donde básicamente se alimenta de las mejores ideas de inversión de todo lo que es nuestro equipo de analistas, estamos hablando de 153 personas, divididas no sólo por regiones sino también por sectores. Fíjate que solo para el sector tecnológico tenemos un equipo de 30 personas por todo el mundo, 12 personas en Asia donde tenemos cinco oficinas, 9 personas en Estados Unidos solo cubriendo el sector tecnológico y seis en Europa.
¿Cuál es la filosofía de inversión concreta que aplicáis en este fondo y cuáles son los elementos clave a tu juicio?
Es un fondo global diseñado para ofrecer un crecimiento de capital a largo plazo, el fondo invierte al menos el 70% – 75% de sus activos en acciones de empresas de todo el mundo incluidos los mercados emergentes que desarrollen o vayan a desarrollar productos, procesos o servicios que aporten o se beneficien de avances o mejoras tecnológicas.
La filosofía de inversión se basa en un enfoque fundamental ascendente, el famoso stock picking que llamamos que es un poco la búsqueda de valor a través de compañía a compañía, centrándose principalmente en identificar empresas de calidad con perspectivas de crecimiento sostenible atractivas.
El gestor piensa que entender las tendencias tecnológicas, la innovación y las nuevas tecnologías es fundamental para identificar a los líderes a largo plazo del sector dando especial importancia a las valoraciones de las empresas y la calidad de cada una de estas.
¿Cómo lo hacemos? Lo hacemos a través de lo que considero la piedra angular de Fidelity, que es todo el equipo de research que te comentaba al principio. Todo el equipo de research, los analistas, lo que hacen es que llegan a cubrir el 95% de la capitalización de mercado. Se sientan con prácticamente todo el mercado y emiten unas notas para bien y para mal a las que solo tienen acceso nuestros gestores y estos son un poco el primer filtro del que se alimenta cada uno de los gestores.
A partir de aquí ya son el equipo de cada uno de los fondos, en este caso HyunHo Sohn, quienes visitan y valoran qué compañías tener o no en la cartera.
Dentro de este análisis fundamental tan profundo que hacéis de las empresas, ¿qué elementos y métricas son las más importantes para vosotros?
Dentro del análisis que te comentaba antes, donde el primer filtro es nuestro equipo de analistas, luego es el gestor el que mira compañía a compañía, analizando más de cerca no solo el sector de la tecnología en el que hay que entender muy bien los distintos negocios, como puede ser el negocio de la nube, la impresión en 3D, el big data o el internet de las cosas, que son algunas de las cosas que tenemos a la cartera.
Además es un sector que es tan amplio que también hay que mirar muy de cerca qué hay detrás de las valoraciones, que como sabes no es una métrica universal, además hay que mirar el coste de capital, analizar los escenarios por los que puede pasar una determinada empresa, así como el periodo de maduración de la compañía, en definitiva, mirar muy de cerca las valoraciones.
En segundo lugar considerar el sentimiento de cada valor. ¿Qué quiero decir? qué noticias salen en el día a día que pueden afectar a una de las compañías que tú estás analizando, mirar los resultados semestrales, nuevos productos que van saliendo que le pueden hacer competencia o no a lo que nosotros tenemos en cartera, o qué papel por ejemplo juega la innovación en estas compañías que miramos.
Y por último, los fundamentales. Nuestra piedra angular y la base principal del fondo es el crecimiento en ventas de cada una de las compañías que tenemos, crecimiento de beneficios, fortaleza de los flujos de caja, propiedad intelectual o cómo son las barreras de entrada de cada una de ellas.
¿Cuál es este proceso de generación de ideas que sigue el equipo y en qué universo específico de tipo de empresa os centráis?
A partir de que el primer filtro es el equipo de analistas, que es nuestro equipo interno propio, con un enfoque en compañías atractivas desde un punto de vista de valoraciones y calidad de sus negocios, enfocándose en compañías de mediana y pequeña capitalización. Aquella parte del universo que sea puro crecimiento de alta capitalización se va a quedar fuera del análisis.
Es un fondo que además de global está muy diversificado por temática. A mí me gusta explicar que este no es un fondo de una única temática como podría ser muchos de los que hay fuera, por ejemplo este no un fondo de robótica ni es el fondo exclusivo de inteligencia artificial, sino que lo que lo hace interesante es que cuenta con las mejores ideas dentro de muy variadas temáticas, ya sean las dos mencionadas, robótica e inteligencia artificial y otras muchas como por ejemplo, música en streaming, con compañías como Spotify, semiconductores, compañías como Skyworks o entretenimiento donde tenemos Netflix.
El gestor lo que hace es que clasifica todas ellas en tres categorías distintas:
- Empresas más de crecimiento
- Empresas cíclicas
- Empresas que están en situaciones especiales.
¿En qué difiere el proceso de análisis para cada uno de estos tres tipos de empresa en la que está dividida la cartera?
Las compañías valoradas dentro de la cesta de crecimiento, son empresas como su propio nombre indica de alto crecimiento pero con foco en innovación y tecnología disruptiva. Aquí lo que se está buscando son líderes del mercado en el largo plazo, que pueden en un momento dado ser más volátiles en el corto plazo, pero con un horizonte de inversión por encima de los 3 años para la cartera, es decir, que las compañías que están en esa temática de crecimiento son las que se van a quedar más tiempo y que además pesan en torno a 50% de la cartera. Algunos ejemplos serían compañías que están en la parte del comercio online o en el internet de las cosas.
Las compañías que están en la cesta más de cíclicas son oportunidades con una mayor exposición al ciclo económico. Estas cíclicas tienen un horizonte temporal menor, 12-18 meses y pesan menos de un 30% y aquí un ejemplo que se entiende muy bien es todo lo relacionado con semiconductores.
La tercera temática serían las compañías consideramos están en situaciones especiales. Son empresas que según nuestros estudios internos no están correctamente valoradas y tienen un alto potencial de recuperación. Nos las quedamos en cartera también poco tiempo, 12-18 meses, hasta que la anomalía en precio desaparece. Un ejemplo que tenemos actualmente en esta parte de la cartera es una compañía como Capgemini.
Me gustaría profundizar sobre el tema de la valoración que has comentado en varios momentos y que creo que es un punto crítico para muchos gestores e inversores y que probablemente diferencia bastante de otros fondos tecnológicos, siendo por valoraciones, uno de los fondos más value. ¿Cómo gestionas esto y qué aporta al estilo de gestión?
Si miramos el sector tecnológico por valoraciones, el universo es amplísimo y el hecho de tener un enfoque global bien respaldado por analistas que cubren empresas de diferentes regiones y subsectores permite al gestor ser realmente activo y descubrir oportunidades que el mercado podría estar ignorando o valorando erróneamente.
A menudo el gestor lo que hace es que utiliza el sentimiento negativo o las malas noticias a corto plazo o las preocupaciones cíclicas para precisamente entrar en aquellos valores que por lo demás tienen modelos empresariales sólidos y buenas perspectivas a largo plazo, pero que a nosotros lo que nos convence son esas peores valoraciones, ese sentimiento negativo, lo que le hace a HyunHo Sohn entrar con convicción en la cartera.
Con lo cual el fondo, como decías, es de los más value que hay en el mercado, que a mí me gusta decir que es un core value o que tiene un team value porque al final, si volvemos a las tres temáticas que hablábamos antes de crecimiento, cíclicas y situaciones especiales, yo comentaba que la cartera tiene en torno a un 50% en compañías growth de crecimiento, pero es precisamente las otras dos, la parte cíclica y la parte situaciones especiales, lo que lo hace es ser un fondo más value, diferenciador frente a lo que hay en mercado.
Para ir avanzando quería profundizar en el tema de la construcción de la cartera, para así saber cómo hacéis esta gestión de pesos y posiciones, y también lo conecto con lo que comentabas antes de las temáticas, porque es cierto que distribuís la cartera del fondo entre varias subtemáticas. Me gustaría saber cómo hacéis esto, si esta construcción es fruto de que estas temáticas os gustan o es fruto de que hay muchas acciones de ese tipo que os gustan.
La construcción de la cartera, y esto es algo que a los que me conocen les va a resultar familiar, es resultado puro del estudio de las compañías, de dónde sacamos básicamente el alpha del fondo. No tomamos apuestas macro ni tenemos una visión top down, lo que viene siendo de arriba abajo, es decir, no buscamos un área geográfica o un sector en particular, sino que de todo lo que analizamos, el proceso arroja lo que son las apuestas sectoriales y el de los geográficos finales, con lo cual no es que diga, como estoy positiva a día de hoy en la temática de inteligencia artificial, voy a ver qué miro, no, de todo lo que miro, y como comentaba al principio, de todo lo que analizamos, llegamos a cubrir pues en torno al 95% de la capitalización del mercado, es decir, prácticamente miramos todo lo que hay en la parte del sector tecnológico, las apuestas por temáticas que tenemos es resultado puro de ese proceso de stock picking y bottom up.
¿Cómo es la empresa, sector o posición perfecta para este fondo?
Una de las características es la diversificación de una empresa. Al estar hablando de un sector tan amplio, global y con tanta temática es la diversificación. Lo perfecto sería un negocio con una base sólida de propiedad intelectual, un negocio con características defensivas y de alta calidad y dentro de una industria con una estructura racional que le permita capitalizar la oportunidad de crecimiento estructural a largo plazo.
Como te decía antes, a corto plazo puede parecer mal valorada, pero lo que buscamos es los fundamentales fuertes a largo plazo.
¿Qué crees que hace diferente a este fondo respecto a otras alternativas en la industria y especialmente dentro de los fondos de renta variable global tecnológicos?
Me gusta mucho tu pregunta porque soy una fuerte convencida de este fondo. Nuestro fondo es muy distinto a lo que hay en el mercado y eso es lo que le hace especial. Es un fondo que más que buscar las compañías de gran crecimiento, alta capitalización, empresas americanas, que es generalmente lo que nos viene a la cabeza cuando hablamos del sector tecnológico, busca oportunidades en cualquier sector que se vaya adaptando al cambio o a la innovación tecnológica a valoraciones atractivas y negocios de calidad, ya sea sector financiero, ya sea consumo, ya sea entretenimiento o sanidad. Y es justo por ese motivo por el que es especial.
Es un fondo con un estilo más value que ya lo hablábamos y por tanto con una menor correlación con todo lo que hay fuera y por tanto, muy complementario con lo demás por sus características diferentes en cuanto a calidad y negocios defensivos.
¿A qué tipo de inversor o en qué tipos de cartera crees que encajaría esta estrategia?
Pues mira, cualquier inversor que busque una revalorización de capital a largo plazo y cuando hablamos de largo plazo hablamos como mínimo tres años, aunque lo suyo sería mínimo cinco. Que busque esa revalorización de capital a largo plazo a través de la diversificación del sector de la tecnología, teniendo en cuenta que no es un fondo que busca esas compañías que a lo mejor están más calientes en el momento actual o que tienen altas valoraciones.
Un ejemplo sería las 7 magníficas donde en la actualidad no tenemos más de un 15% en total en la cartera. Lo que buscamos es más la calidad de los negocios para un mayor beneficio a largo plazo.
¿Cómo está posicionado el fondo a nivel agregado y si tiene una foto general de la estrategia?
Es una cartera relativamente concentrada en cuanto a número de valores. Generalmente está entre 80 a 110, a día de hoy está en 104 valores frente a 351 que tiene el índice. Es un fondo de renta variable al 100% que está totalmente invertido. Como comentaba antes, la exposición geográfica y sectorial es resultado del propio proceso donde, fíjate, está actualmente infraponderado en Estados Unidos. Esto es debido a ese proceso donde se miran más las valoraciones y no tanto las mega caps o las super growth.
En Estados Unidos tiene un peso de un 57.4% frente a un 81.4% del índice. Está infraponderado en un -23%. En cambio, está sobreponderado en Europa, donde tiene una exposición de un 14% frente a un 5%. Es decir, tiene un 9.5% por encima de índice y también está positivo en emergentes con un + 7,5% frente a índice.
A nivel sectorial, ¿qué podemos encontrar?
Distintas sub-temáticas donde el crecimiento es a largo plazo.
Aquí a día de hoy tiene servicios financieros que a mucha gente les sorprende y me dicen, pero Pilar, ¿esto es un fondo de tecnología?. Sí, pero cualquier compañía que se adapte a la innovación tecnológica va a ser susceptible de entrar aquí.
¿Qué tenemos en estos servicios financieros? Compañías de pagos online como, por ejemplo, Visa o Mastercard, ese tipo de compañías Fintech.
Tiene también temas de entretenimiento. Spotify o Amazon para ver series.
La tercera apuesta está en todo lo relacionado con consumer retail, donde hay varias conocidas.
Por otro lado está el desglose a nivel capitalización de mercado, que no es algo que me gusta hablar generalmente en los fondos, pero me parece relevante en el de tecnología, porque cuando hablamos de tecnología siempre pensamos en compañías de alta capitalización. En cambio, aquí el gestor está negativo o está infraponderado en compañías de large caps, que estamos hablando de una capitalización por encima de los 10 billion, y aquí tiene un -17% frente a índice, y en cambio está más positivo en las que son, bueno, pues más mediana o pequeña capitalización.
Es otra de las características diferenciadoras frente a cualquier otro fondo tecnológico que se puede encontrar en el mercado.
¿Nos puedes destacar alguna métrica o algún dato de la cartera que sea relevante?
Destacaría dos, principalmente el nivel del PER que tiene el fondo, que está muy por debajo del índice. Estamos hablando de un PER de 24 veces versus un 34 del índice.
Me gustaría hablar también del ratio de volatilidad, porque también es inferior al índice. Estamos hablando de una volatilidad que tiene un fondo de 15.7% frente a un 18%. Todo esto se consigue gracias a esas compañías de calidad, esas compañías más a largo plazo.
También me gustaría destacar quizá el ratio de active share, que básicamente es la diferencia que hay de valores en cartera versus el índice. Y este suele ser alto, un 75%, es decir, que se nos paga por ser un fondo de gestión activa, por estar pegados al índice.
La rotación de la cartera es baja, en torno al 30%, con lo cual entre hoy y hace dos años no debería de haber grandes cambios. Cuando compramos compañías es para que estén un largo periodo.
Volvemos a esas tres temáticas que hablábamos en cartera, donde el 50% de la misma, que van a ser compañías más de crecimiento, van a estar por lo menos tres años en cartera, con lo cual ahí ya te indica.
Quería profundizar el tema de valoración y ya que has comentado el tema del PER, siempre me gusta preguntar cómo veis esta relación entre encontrar unas valoraciones bajas, como podrían ser unos PER más reducidos que el mercado, pero también esta calidad del negocio o estas valoraciones un poco más exigentes dado el crecimiento de los mismos. Esto es algo fundamental para muchos inversores más value y que está sujeto a bastante interpretación. Así que quería preguntarte cómo lo enfocáis dentro de este fondo.
No tengo una respuesta muy atractiva porque, como te decía al principio, todo es resultado del proceso de búsqueda de las mejores oportunidades en función de las distintas variables.
Somos una casa fundamental, con lo cual somos una casa más cualitativa y las reuniones se basan en mirar cómo está el tema de las valoraciones, cómo están los fundamentales, etc.
Al final es verdad que las valoraciones son atractivas, pues es una de las cosas que miramos, pero no miramos los ratios ni estamos mirando, como quien dice, el dato, sino que miramos más la foto de la compañía en su conjunto.
Ahora vamos a pasar a la siguiente sección en la que me gustaría que entráramos a comentar algunas tesis de inversión concretas y para ello podemos hablar tanto de algún sector, algún país o alguna temática de consideres interesante como acciones concretas que creáis que son relevantes para explicar el fondo. Así que Pilar, vamos con ello. ¿Qué tesis tienes preparadas para nosotros hoy?
No podemos dejar de hablar de las siete magníficas, que yo creo que suelen ser la estrella.
¿Cuál es el peso que tenemos dentro del Fidelity Global Technology de estas compañías?
Una de las cosas que he resaltado es la importancia de las valoraciones, con lo que todas aquellas compañías con altas valoraciones se van a quedar fuera y lo mismo pasa con las compañías de alta capitalización y el ejemplo real es la exposición a estas empresas que lo han hecho de forma magnífica y de ahí su nombre.
Solo tenemos un 15% entre estas que están altamente analizadas. No es que digamos que la valoración es muy alta, directamente se salen del radar. No, las tenemos analizadas, pero en el caso de Nvidia, Tesla o Meta las valoraciones son excesivamente altas, con lo cual las dejamos fuera, mientras que tenemos algo de exposición a Microsoft, Apple, Amazon y Alphabet. ¿Por qué?
Voy a coger Amazon donde tenemos un 3%, nos gusta principalmente por su negocio minorista que sigue creciendo y sus márgenes estimamos que sigan mejorando en el largo plazo. Todo lo que está relacionado también con la nube, con el cloud computing seguirá beneficiándose de la migración a la nube de sus clientes y luego también nos gusta por el lado de la inteligencia artificial dado que sus clientes utilizarán más infraestructuras y servicios.
Y luego está el caso de Alphabet, donde tenemos un peso bajo, un 2.9%, pero es otra acción que nos gusta. Nos gusta porque es de las más baratas dentro de las megacaps y nos gusta por la parte del consumo de plataformas de internet que seguirá fuerte, así como su liderazgo tecnológico y su ventaja en datos. Lo único que nos preocupa en esta compañía es el modelo de negocio de búsqueda en la era de inteligencia artificial que se podría quedar un poco más atrás.
Fuera de lo que es el universo de las siete magníficas, nos gustan otras muchas temáticas que además, están descorrelacionadas entre ellas.
Todo lo que es la tecnología de pago, que es un elemento fundamental para el comercio electrónico directo al consumidor y un ganador a largo plazo con la tecnología moderna. Es un método amplio y en crecimiento, con lo cual todo lo que está relacionado con este subsector. Nos gusta y el gestor tiene varias compañías.
Aquellas que son líderes y facilitadores de la digitalización en el sector industrial y de la construcción, donde la tecnología está aún muy poquito penetrada. Las empresas tienen un importante papel que desempeñar a largo plazo.
Y luego, otra temática que nos gusta es la música en formato streaming. Antes hablaba de Spotify, pensamos que tiene oportunidades en el largo plazo y es otra sub temática que nos gusta y que lo estamos mirando de cerca.
Pilar, esto es todo, muchísimas gracias por tu tiempo y por hablarnos con tanto detalle del posicionamiento, de la filosofía y de cómo invertís en este gran fondo tecnológico.
Pues un millón de gracias, un placer, cuando queráis.
