El mandato principal del Carmignac Portfolio Emergents es lograr una apreciación del capital a largo plazo, con un horizonte mínimo de 5 años, superando consistentemente el índice MSCI Emerging Markets NR no sólo en puntos básicos marginales, sino mediante una construcción de cartera que capture el crecimiento transformacional en regiones como Asia, Latinoamérica y EMEA. Esto implica invertir en empresas pioneras que impulsen cambios económicos estructurales, como la digitalización y la transición energética.
Un pilar innegociable es el cumplimiento del Artículo 9 del Reglamento SFDR de la UE, que clasifica al fondo como uno con objetivos de inversión sostenible explícitos. Más allá de exclusiones sectoriales, como el tabaco o las armas controvertidas, la sostenibilidad se integra como un driver de alpha: seleccionando compañías con una huella de carbono baja y contribuciones positivas cuantificables en áreas como la eficiencia energética o la inclusión social. Este enfoque no es meramente defensivo; refuerza la rentabilidad al mitigar riesgos ESG que podrían erosionar valor a largo plazo, como escándalos de gobernanza o impactos ambientales. En la práctica, esto significa que al menos el 80% de la cartera debe alinearse con objetivos sostenibles, medidos mediante métricas propias y externas, convirtiendo la ESG en un multiplicador de rendimiento en mercados emergentes donde la regulación está evolucionando rápidamente.
Descripción de la gestora
Carmignac se distingue como una gestora independiente fundada en 1989 por Edouard Carmignac, que ha mantenido su autonomía en un sector cada vez más dominado por gigantes financieros. Con oficinas principales en París y un centro de control de riesgos en Londres, la firma adopta un enfoque de gestión activa y sin restricciones («unconstrained«), priorizando convicciones a largo plazo por encima de las tendencias efímeras del mercado. Esta independencia le otorga una flexibilidad única, al evitar la presión de benchmarks a corto plazo y enfocarse en oportunidades globales con un rigor analítico propio.
Los mercados emergentes forman parte integral del ADN de Carmignac desde sus orígenes, representando inicialmente cerca del 50% de sus activos bajo gestión. Esta herencia se traduce en un expertise profundo y diferenciado, acumulado a lo largo de décadas en entornos volátiles. A finales de 2025, el fondo Carmignac Portfolio Emergents gestionaba aproximadamente 559 millones de euros, aunque el equipo maneja estrategias emergentes más amplias con volúmenes superiores, preservando la agilidad para navegar mercados con liquidez variable. En un contexto donde muchas gestoras han reducido su exposición a emergentes por riesgos percibidos, Carmignac ha reforzado su compromiso, viendo en ellos un superciclo impulsado por la autosuficiencia tecnológica y el comercio intra-regional.
Equipo de gestión: Experiencia y cobertura multidimensional
Xavier Hovasse, Head of Emerging Equities desde 2015, lidera la estrategia con un enfoque disciplinado y visionario, habiendo generado rendimientos superiores al benchmark en +14 puntos porcentuales bajo su gestión. Su experiencia en Latinoamérica y emergentes data de 2008 en Carmignac, complementada por roles previos en análisis regional. En mayo de 2025, Naomi Waistell se unió como co-gestora, trayendo expertise en análisis fundamental de valores de crecimiento desde firmas como Polar Capital, lo que fortalece la profundidad en selección bottom-up y diversifica las perspectivas del equipo.
La fortaleza del grupo radica en una especialización interna multidisciplinar. Haiyan Li-Labbé, por ejemplo, es experta en el intrincado mercado chino, navegando regulaciones y ciclos sectoriales como el inmobiliario versus el tecnológico. Raphael Gallardo lidera el análisis macro, determinando asignaciones por país basadas en indicadores como superávits en cuenta corriente. Además, el equipo de riesgos en Londres realiza un monitoreo semanal independiente de exposiciones a factores, como beta o volatilidad, asegurando que la convicción no derive en riesgos descontrolados, con umbrales estrictos que preservan la agilidad. Esta estructura colaborativa, con más de 25 años de experiencia colectiva en emergentes, permite una cobertura holística, desde el macro global hasta el micro-empresa, reforzando la resiliencia en entornos geopolíticos volátiles.
Filosofía y proceso de inversión: El enfoque Quality-Growth
Rechazando la indexación pasiva, que a menudo captura ineficiencias en emergentes, el fondo abraza el quality-growth: priorizando empresas con moats competitivos duraderos, como marcas fuertes o patentes, balances sólidos con deuda neta cercana a cero y una generación robusta de free cash flow para autofinanciar su expansión. Este enfoque mitiga vulnerabilidades en mercados emergentes, donde el acceso a capital externo puede ser costoso o volátil debido a fluctuaciones monetarias. En esencia, busca compañías antifrágiles que prosperen en la incertidumbre, contrastando con las trampas de valor comunes en estos mercados.
El proceso es híbrido, granular e iterativo. Comienza con un análisis top-down que prioriza economías con superávits en cuenta corriente, donde el ahorro excede la inversión, estabilizando monedas y reduciendo costos de capital; esto actúa como un filtro clave para evitar trampas como devaluaciones en Turquía o Argentina. A continuación, se aplican filtros sectoriales para identificar tailwinds estructurales, como la sub-penetración financiera en India (donde solo alrededor del 50% de la población está bancarizada) o México, o el boom en renovables en Brasil. El bottom-up fundamental se combina con ESG mediante la herramienta propia START (System for Tracking and Analysis of a Responsible Trajectory), que evalúa gobernanza e impactos social/ambiental, integrando datos cuantitativos con cualitativos de más de 100 reuniones anuales con management para capturar factores suaves como la cultura corporativa. Finalmente, la monitorización y salida siguen una disciplina estricta: se venden posiciones ante el deterioro de fundamentales, como la erosión de free cash flow, sobrevaloraciones (PER superior a 25x si el growth no lo justifica) o cambios ESG, como en las recientes tomas de beneficios en SK Hynix, Elite Material y Equatorial Energia, rotando hacia oportunidades infravaloradas. Este proceso refuerza la convicción alta, con una rotación anual del 30-40%, adaptándose a ciclos como el actual superciclo en emergentes.
Construcción de la cartera y posicionamiento
La cartera encarna una elevada convicción, con 35-45 valores y un active share superior al 80%, desviándose del índice para explotar nichos ineficientes. El equipo evita empresas estatales opacas, enfocándose en actores privados dinámicos. La tesis central gira en torno a la IA: en emergentes, el valor reside en el hardware sobre el software, dada la cadena de suministro asiática. Los pesos clave incluyen TSMC (9.3%, líder en chips avanzados), SK Hynix (6.4%, memoria HBM para IA) y proveedores de componentes como laminados de cobre o refrigeración. Esto captura el boom en data centers, con emergentes suministrando alrededor del 80% de semiconductores globales.
A finales de 2025, la distribución regional era de 81.8% en Asia (con sesgo hacia Taiwán y Corea), alrededor del 17% en Latinoamérica y marginal en EMEA. Por sectores, destacaba el consumo discrecional con 24.9% (por ejemplo, e-commerce en India), tecnología con 26.7% (cadena de IA) y financiero con cerca del 18.5% (bancos mexicanos). La exposición neta a equity era del 94.9%, reflejando optimismo en la recuperación de emergentes post-2022.
Trackrecord y ratios de gestión Carmignac Portfolio Emergents
Desde su lanzamiento en 2013, el fondo ha generado una más que digna rentabilidad, superando a sus pares. Bajo la gestión de Hovasse (2015-2025), ha registrado un +113.3% frente al +99.1% del benchmark, generando +14.2 puntos porcentuales de alpha.
En 2025, alcanzó +22.7% versus +15.7% del índice, destacando en volatilidad con un ratio Sharpe de alrededor de 1.2, en el top cuartil. Otros ratios incluyen el ratio de information en el top 20% de comparables, y una volatilidad anualizada del 18% frente al 20% del índice, reflejando una gestión de riesgos superior.
Contexto de mercado y visión estratégica
El fondo opera en un panorama donde un dólar débil cataliza flujos a emergentes, con un impacto histórico del 10-15%. Entre los riesgos destacan la geopolítica entre EEUU y China (como las tarifas en un posible Trump 2.0, aunque la autosuficiencia en emergentes mitiga sus posibles efectos), la inflación en Latinoamérica y los tipos de interés globales. Por el contrario, las oportunidades emergen de un cambio estructural de commodities a innovación, con mercados emergentes representando alrededor del 40% de patentes en IA globales, impulsado por nearshoring y la tecnología verde.
Hovasse observa un cambio de paradigma: los emergentes ya no dependen sólo del consumo de EEUU, sino que desarrollan su propia autosuficiencia tecnológica y comercial, marcando el inicio de un superciclo. Esto se refleja en sesgos como una fuerte sobreponderación en el ecosistema de semiconductores de Taiwán y Corea del Sur, considerados los «nuevos tigres asiáticos». En China, mantienen una postura selectiva, evitando el lastre estructural del sector inmobiliario y favoreciendo innovadores en baterías (CATL) y movilidad (Didi). En Latinoamérica, el posicionamiento es táctico, prefiriendo bancos mexicanos y empresas de servicios públicos en Brasil como «proxies» de bonos debido a sus valoraciones atractivas (PER inferiores a 10x). Aunque India ha tenido un rendimiento inferior a corto plazo, confían en su potencial a largo plazo, con exposición selectiva a empresas de alta calidad en sectores bancario, asegurador y de consumo, protegidas de riesgos arancelarios.
Después de varios años en los que los mercados desarrollados han dominado, la renta variable emergente empieza a evidenciar una recuperación de carácter estructural. Esta mejora se apoya en factores clave como la debilidad persistente del dólar, los recortes de tipos de interés en curso, una gobernanza corporativa en progresivo avance, políticas industriales más definidas, beneficios empresariales resistentes y valoraciones que continúan siendo muy competitivas frente a los mercados desarrollados.
El escenario global para 2026 se presenta favorable, aunque con un enfoque cada vez más selectivo: un crecimiento moderado, inflación controlada y tipos de interés en descenso deberían favorecer un rendimiento impulsado por los fundamentales, premiando a las compañías con trayectorias de crecimiento estructural sólido, visibilidad en sus beneficios y balances robustos -precisamente el núcleo de la cartera de Carmignac Emergents-.
El fondo se encuentra bien preparado para capitalizar este contexto gracias a una composición equilibrada: combina acciones de crecimiento de calidad ligadas a tendencias de alto potencial, con otras de calidad defensiva que ofrecen un yield elevado, respaldadas por sólidos balances y una generación de flujo de caja superior.
Asia continúa siendo el eje principal de la cartera, con una exposición focalizada en la cadena de valor de la inteligencia artificial y los semiconductores, donde la demanda estructural por capacidad informática avanzada no deja de acelerarse.
China progresa a ritmos desiguales, con un crecimiento que se estabiliza pero sin perspectivas de una aceleración fuerte, ante la prudencia para evitar grandes estímulos reflacionarios. En vez de una apuesta amplia al mercado, el equipo ha optado por selecciones puntuales en áreas de nuevo impulso como innovación, robótica, fabricación avanzada (Horizon Robotics) y movilidad (Didi), donde las empresas alineadas con las prioridades políticas y las cadenas globales ganan cada vez más peso.
Pese a los desafíos del pasado ejercicio, las perspectivas a largo plazo en India y el Sudeste Asiático permanecen firmes. En India, conservan una exposición moderada a franquicias nacionales de primer nivel en banca, seguros y consumo, que ahora cotizan a múltiplos más atractivos. En Latinoamérica, tras un año muy favorable, han materializado plusvalías, pero manteniendo una presencia selectiva en México (favorecido por las tensiones geopolíticas) y Brasil, donde la inestabilidad política genera aún oportunidades de precios distorsionados.
Riesgos Carmignac Portfolio Emergents
El fondo presenta un riesgo alto, con una volatilidad alrededor del 18%, por lo que se recomienda un horizonte de inversión de al menos 5 años.
Es ideal para inversores que busquen diversificación fuera de EEUU, con un mandato sostenible, y puede servir como posición core en renta variable para capturar el crecimiento asiático.
Pero es importante destacar que el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de estos mercados no se traduce automáticamente en beneficios para los inversores debido a varios factores estructurales, financieros y estadísticos. Por destacar alguno:
- Correlación baja o negativa: Existe una creencia común de que un alto crecimiento del PIB genera retornos sólidos en las acciones; sin embargo, la evidencia sugiere lo contrario. El académico estadounidense Jay Ritter demostró una correlación negativa de -0.39 entre los retornos de las acciones y el crecimiento del PIB per cápita en 19 países entre 1900 y 2011. Estudios más recientes (1997-2013) tampoco encontraron una correlación significativa entre el crecimiento del PIB real y los retornos del mercado de valores, con la única excepción de las pequeñas empresas en mercados desarrollados.
- PIB agregado frente a ganancias por acción (EPS): Los activos financieros son derechos sobre las ganancias de entidades privadas productivas. El crecimiento del PIB total de un país no es lo mismo que el crecimiento de las ganancias por acción, que es el verdadero motor de los retornos de las acciones. Por ejemplo, una economía puede crecer simplemente por un aumento de la población, pero si no hay un incremento en la productividad o el capital empleado, no se generarán mayores tasas de retorno sostenidas para los activos privados.
- Dilución del capital: Las economías de rápido crecimiento suelen requerir grandes cantidades de capital. Para financiar este crecimiento, las empresas a menudo deben emitir nuevo capital, lo que termina diluyendo las ganancias por acción de los inversores actuales.
- Factores externos y flujos de capital: Los retornos en muchos mercados (especialmente los emergentes) dependen de factores fuera de su control, como la fortaleza del dólar estadounidense y el apetito de riesgo global. Las grandes entradas de dinero extranjero pueden inflar los precios de los activos y la moneda local, pero estas tendencias a menudo se revierten bruscamente, afectando la rentabilidad independientemente del crecimiento económico interno.
- Importancia del marco legal e institucional: El crecimiento económico requiere eficiencia y productividad, las cuales dependen de factores específicos de cada país como la cultura y las políticas gubernamentales. Sin un marco legal adecuado que proteja los derechos de propiedad y el control de la corrupción, es difícil para las empresas expandirse o acceder al crédito de manera efectiva, lo que limita el potencial de retorno para el inversor.
- Cambios tecnológicos y deslocalización: Históricamente, los mercados emergentes crecieron gracias a la mano de obra barata y la globalización. No obstante, los avances en robótica e inteligencia artificial están permitiendo que la producción regrese a los mercados desarrollados (donde los costos de manufactura automatizada son ahora competitivos), lo que podría desacoplar aún más el crecimiento de ciertos mercados de sus rendimientos financieros.
Conclusión y elementos diferenciales Carmignac Portfolio Emergents
La ventaja competitiva de Carmignac radica en su independencia analítica, presencia sobre el terreno mediante reuniones directas y rechazo de empresas estatales ineficientes para capturar el dinamismo del sector privado. Sus fortalezas incluyen una selección tecnológica precisa, un análisis macro robusto y una integración real de ESG (cumpliendo el Artículo 9 para mitigar fraudes y riesgos operativos).
Como debilidades, la concentración en tecnología puede amplificar volatilidad durante correcciones sectoriales, como drawdowns de calado en determinadas situaciones.
En resumen, Carmignac Portfolio Emergents ofrece un rigor coherente para el largo plazo, con exposición sostenible al crecimiento de mercados emergentes, ideal para portafolios diversificados.
