Hoy analizamos AB European Growth Portfolio, un fondo europeo de reciente creación que sigue una estrategia de inversión consolidada, bajo la dirección de un equipo con extensa trayectoria en renta variable europea. Aunque nuevo en el mercado, el fondo hereda la filosofía y metodología de su predecesor, enfocándose en empresas europeas de alta calidad, con un sólido potencial de crecimiento y valoraciones atractivas.
Gestora y Equipo
El fondo está dirigido por Thorsten Winkelmann, gestor que lideró la gama de fondos europeos de Allianz durante dos décadas, y cuyo equipo completo fue fichado por Alliance Bernstein en enero de 2024. Esto permitió el lanzamiento de los fondos AB European Growth Portfolio y AB Global Growth Portfolio. El traslado del equipo garantiza la continuidad en la estrategia, aunque su captación de activos ha sido limitada debido, en parte, al bajo rendimiento de los últimos años.
Este equipo de inversión se distingue por su enfoque colaborativo y evita el modelo de gestor estrella. Cada miembro participa en el proceso de toma de decisiones, sin jerarquías rígidas, alejándose de una estructura más piramidal, todos hacen de todo.
Filosofía y proceso de Inversión de AB European Growth Portfolio
La estrategia del fondo se basa en la filosofía Quality Growth, orientada al crecimiento estructural a largo plazo de empresas de alta calidad. La gestión se apoya en tres pilares clave:
- Crecimiento Estructural: empresas con un crecimiento de flujo de caja superior al mercado.
- Calidad: selección de empresas con ventajas competitivas sostenibles, evaluadas cualitativa y cuantitativamente.
- Valoración: precio en función de la capacidad de crecimiento futuro de cada empresa.
Este enfoque implica analizar empresa por empresa, sin priorizar sectores o países específicos, y manteniéndose 100% invertidos a largo plazo, sin hacer market timing. Su filosofía se centra en la evaluación detallada de cada compañía en términos de calidad y potencial de crecimiento, aunque el aspecto de valoración puede parecer más orientado al marketing que a una diferenciación sustancial.
El fondo mantiene entre 40 y 60 posiciones, una cartera que refleja el estilo Large Cap Growth con enfoque en empresas de alta calidad en Europa. Llama la atención que, a pesar de su tamaño relativamente reducido, la cartera se centra en compañías grandes, en lugar de diversificarse hacia oportunidades en el segmento de Small/Mid caps.
El proceso de construcción de la cartera está basado en la convicción de cada tesis de inversión, que se debate internamente antes de asignar una posición. El tamaño de cada posición se ajusta según la fortaleza de la tesis y la valoración percibida. Las posiciones se venden si la tesis inicial se debilita, si surgen alternativas superiores o si las valoraciones resultan excesivas.
Métricas y Resultados
Las métricas del fondo destacan un crecimiento anual del 6,4%, similar al índice Growth (6%) y al MSCI Europe (5%), lo que indica un crecimiento moderado en comparación. En términos de calidad, presenta unos múltiplos de ROA y ROE superiores respecto a sus comparables, reflejando su enfoque en empresas de alta calidad.
Sin embargo, el fondo tiene un PER Forward (a 1 año) de 28,3x, que es notablemente más alto que el 23x del índice Growth y el 14x del mercado general. Este múltiplo elevado pone en cuestión si el incremento en calidad y crecimiento compensa la diferencia en valoración, especialmente cuando el crecimiento en ingresos y rentabilidad no resulta significativamente superior al de sus competidores.
En cuanto a la diferenciación sectorial, el fondo muestra una correlación significativa con el índice, con un Active Share del 62%, lo que sugiere que muchas de sus posiciones se superponen con el índice Growth europeo y se concentran en compañías líderes como ASML, Novo Nordisk y SAP.
En términos de rentabilidad, al ser un fondo recién creado, aún no se dispone de un historial de rendimiento anual para evaluar su desempeño actual. Por este motivo, se utiliza como referencia la estrategia previa, implementada en el fondo Allianz Europe Growth. Históricamente, esta estrategia mostró una rentabilidad inferior a la del mercado, especialmente en los últimos tres años, debido al mal rendimiento del enfoque Quality Growth en Europa durante ese periodo. Este comportamiento negativo reciente impactó en el rendimiento acumulado, opacando el desempeño positivo que el fondo había logrado en etapas anteriores.
Conclusión de AB European Growth Portfolio
En resumen, AB European Growth Portfolio es un fondo que representa la continuidad de un equipo y estrategia experimentados en Quality Growth europeo, con un gestor sólido. Sin embargo, sus altas valoraciones y su falta de diferenciación respecto al índice plantean dudas sobre su propuesta de valor. Dada su estructura actual y la coyuntura, podría ser prudente esperar a ver si el equipo consigue generar una ventaja sostenida con esta estrategia a múltiplos exigentes.
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