Hoy traemos un fondo multi-activo muy especial. El objetivo del fondo Man AHL TargetRisk, es el de participar de los mercados alcistas, mientras se protege de los mercados bajistas, con una gestión muy estricta del riesgo. Se trata de un fondo muy diversificado que podría encajar muy bien en las carteras de aquellos inversores que busquen adaptarse a la situación del mercado sin sufrir altas volatilidades.
Para ello, hemos traído a Tasio del Castaño, responsable de Man Group en España
ISIN: IE00BRJT7H22
Transcripción
Hoy hablaremos de un fondo mixto multiactivo que invierte siguiendo un potente sistema cuantitativo con el objetivo de mantener siempre una volatilidad constante en la cartera, independientemente del momento de mercado.
Esto lo consigue invirtiendo de forma muy flexible en cuatro tipos de activo, que son la renta variable, los bonos, el crédito y la inflación, que vienen a ser las materias primas, incrementando y reduciendo su exposición en función del riesgo del mercado.
Con ello, consiguen mejorar la relación rentabilidad-riesgo de comparables y reducir su exposición, especialmente en los momentos complicados del mercado. Hoy conoceremos cómo lo hace.
Hoy tenemos con nosotros a Tasio del Castaño, quien es responsable de Man Group en España.
Hola Tasio, bienvenido a nuestro podcast, es un placer tenerte por aquí para hablar de vuestra gestora y de este interesante fondo de inversión.
Hola Daniel, ¿qué tal? Bueno, lo primero de todo, muchas gracias por contar con Man Group para este podcast y en concreto conmigo como responsable de Man.
Espero que os parezca interesante el contenido de hoy, es un fondo que como veréis tiene unas particularidades muy interesantes, así que bueno, con muchas ganas de escuchar las preguntas que tienes preparadas.
Pues venga, vamos con ello, vamos a empezar con una de las preguntas más complicadas y es que nos resumas en una línea cuál es el objetivo de este fondo de inversión.
Venga, a ver si lo consigo en una línea.
El objetivo principal es realmente participar en mercados alcistas mientras nos protegemos de los mercados bajistas, pero siempre manteniendo el perfil de riesgo, que es lo que entendemos como volatilidad.
Pues muy interesante y antes de profundizar en este fondo y en este estilo concreto que acabas de comentar, creo que está bastante bien que nos introduzcas quién es Man, que nos cuentes quién es esta gestora y el estilo de inversión que marca la casa para quien no os conozca.
Perfecto, pues mira, Man Group es una gestora independiente y estamos especializados, que es una de las cosas que realmente nos diferencian, en gestión activa y siempre con un enfoque en gestión alternativa.
Es verdad que históricamente hemos sido una gestora enfocada en productos alternativos, pero con el tiempo hemos ido diversificando nuestra gama y hoy en día contamos con una gama bastante diversificada, tanto de productos long only, que ya son prácticamente la mitad de los productos de la gestora, de los activos bajo gestión de la gestora y la otra en productos de retorno absoluto.
Además, por comentar algún tema diferente, temas que nos diferencian a la gestora, Man es una gestora con una mentalidad emprendedora en el sentido, por un lado, de la innovación y por el uso de tecnologías que aplicamos en todas las partes del negocio, desde la inversión hasta la parte más operativa.
Y de hecho, esta filosofía de hacer las cosas es lo que hace que nazcan productos como el que vamos a hablar hoy, el Target Risk. Por ejemplo, fue un fondo que se lanzó con la idea de crear un producto long only, pero con toda la tecnología que llevábamos más de 30 años aplicando en productos alternativos en el mundo long only, es decir, algo completamente innovador, algo que no existía y gracias a esta mentalidad emprendedora fuimos capaces de dar con este fondo que ahora comentaremos.
Y también hay que mencionar, por introducir un poco la gestora, que Man es una gestora que cuenta con distintas divisiones, cada una de ellas especializada en un estilo de inversión específico, es decir, tenemos una gestora, una división enfocada en gestión discrecional, tenemos otra división enfocada en mercados privados, otra división enfocada en gestión cuantitativa, etcétera. Y en concreto, Man AHL, que es la que gestiona el fondo Man AHL Target Risk, es la división especializada en gestión sistemática cuantitativa.
En esta división en concreto gestionamos unos 60.000 millones y todo lo que hacemos aquí es 100% sistemático. Aquí en AHL tenemos tanto productos seguidores de tendencia, que son productos que siguen la tendencia del mercado, todo a través de algoritmos cuantitativos, en función de si la tendencia es alcista o bajista nos ponemos largos o cortos. Y luego también tenemos una gama de fondos mixtos, long only, que nacen de este fondo, el AHL Target Risk, en el que aplicamos toda la tecnología de este mundo alternativo en el mundo long only mixto.
Voy a preguntarte también por quiénes son las personas que están a los mandos de la gestora y específicamente de este fondo. Porque también cuando hablamos de fondos cuantitativos o con este enfoque, parece que a veces las máquinas y los números cuentan más que las personas. Así que cuéntanos un poco cómo os organizáis y quiénes son las personas o las máquinas al mando de esto.
Sí, muy buena pregunta. Como ha dicho, es un fondo 100% sistemático y esto lo que quiere decir es que no hay intervención humana en ninguna parte del proceso de inversión de los productos que gestionamos en AHL. Pero la realidad es que sí tenemos personas responsables de cada fondo. En concreto, en el Target Risk, en el Man AHL Target Risk, hay dos personas que son responsables de lo que es la supervisión y la gestión cuantitativa del fondo. Estas son Otto Van Hemert, que es el director de estrategias core de Man AHL, y Russell Korgaonkar, que es el CEO de Man AHL.
Entonces, a pesar de ser un fondo sistemático, no olvidemos que al final son los humanos, son los que día a día trabajan para tratar de mejorar todo lo que son las tecnologías, los algoritmos ya existentes y también en crear nuevos algoritmos que puedan utilizarse para las carteras. Es decir, tenemos que estar en constante evolución en este sentido.
En Man AHL hay distintos equipos dentro de la división, especializados en distintas áreas que dan soporte a los fondos y ellos son los que se encargan un poco de lo que es la supervisión y la investigación de nuevos procesos y sistemas.
En concreto, en Man AHL contamos con un equipo de más de 120 profesionales de inversión, todos ellos encargados a la investigación, al desarrollo de nuevas tecnologías y de nuevos algoritmos que lo que hacen es, al final, nos permiten mantenernos a la vanguardia de las nuevas tecnologías y de los nuevos avances del sector.
No olvidemos que el sector de gestión cuantitativa, al final está en constante evolución y es fundamental mantenerse a la vanguardia de todas las nuevas tecnologías para no quedarte obsoleto y eso es algo en lo que invertimos muchísimo tiempo y de hecho una de las cosas que tenemos en Man AHL es un partnership con la Universidad de Oxford en el que tenemos un laboratorio, un instituto en la universidad que se llama Man Oxford Institute en el que empleamos directamente a científicos de datos, empleamos a quants que a lo que se dedican es a la investigación de nuevas tecnologías, por ejemplo, cómo aplicar la inteligencia artificial a los fondos cuantitativos, cómo mejorar el ser más eficientes en la parte operativa, en el trading de las carteras, cómo ser más rápidos, etcétera.
Pues ahora vamos a hablar del fondo en cuestión, ya que nos has introducido tanto los equipos como la casa, así que me gustaría empezar preguntándote cuál es la filosofía y el estilo de inversión concreto que aplicáis dentro de la gama de fondos Target Risk.
Pues mira, la filosofía de inversión realmente parte de una teoría con la que estoy seguro de que muchos oyentes van a estar de acuerdo y esta teoría es que predecir el mercado es muy complicado por no decir imposible y para ello solemos hacer un ejercicio que es analizar un poco cuáles son las estimaciones de los principales, de los mayores bancos de research del mundo, las empresas de research y luego de dónde va a acabar el S&P y luego ver realmente año a año dónde acaba el S&P, cuál es la rentabilidad real del S&P al cierre de cada año y lo que nos damos cuenta es que prácticamente ni aciertan ni se acercan y la conclusión es que realmente es muy complicado predecir el mercado.
Entonces en este fondo lo que tratamos es de no predecir el mercado y para ello lo que hacemos es invertir en distintas clases de activo asumiendo el mismo nivel de riesgo en cada una de estas clases de activo, es decir, equiponderamos el riesgo de la cartera para no apostar más por una clase de activo que por otra.
Una vez ya tenemos la cartera equiponderada en cuanto a riesgo aplicamos un objetivo de riesgo, como bien indica el nombre del fondo el Target Risk, el riesgo objetivo es una volatilidad que tratamos de mantener constante de un 10% anualizada. Esta es la volatilidad objetivo de la cartera y de la que luego se nutre el resto de las exposiciones de la cartera porque tratamos de que la volatilidad siempre sea constante.
La realidad es que hay momentos en los que hay mucho riesgo y por tanto tenemos que aplicarnos controles que hacen que reduzcamos la volatilidad en ciertos momentos para mitigar las caídas, entonces la volatilidad realizada en la cartera siempre acaba siendo un poco más baja, acaba siendo entre un 8 y 9% anualizada.
Otro aspecto clave en nuestra filosofía de inversión es la diversificación, esto siempre lo comentamos y es realmente la única comida gratis que te da el mercado, entonces vamos a tratar de beneficiarnos al máximo de la diversificación y por ello invertimos en unos 50 mercados más o menos que incluyen tanto mercados de renta fija como mercados de renta variable y todos estos tienen la particularidad de que son los mercados más líquidos que hay.
Y esto me lleva a mi tercer punto que es la liquidez, la liquidez es fundamental para gestionar esta cartera y para gestionarla de forma activa, al final si quieres tener una cartera con una gestión activa que ahora explicaremos, real, necesitas una cartera líquida y por tanto buscamos máxima liquidez en todos los mercados en los que invertimos.
Una vez tenemos una cartera equiponderada en cuanto a riesgo, diversificada y suficientemente líquida como para poder gestionarla lo que necesitamos es aplicar unos controles de riesgo diseñados para reducir la exposición de la cartera si estos detectan riesgo en cualquiera de los mercados en los que invertimos.
Este riesgo se puede manifestar pues con una mayor volatilidad en el mercado o en alguno de los mercados en los que estamos invertidos un momentum negativo de cualquier mercado también el que invertimos o pues en forma de correlación entre los activos.
Después de conocer la filosofía creo que es interesante que nos cuentes, nos introduzcas en qué tipos de activo podéis invertir y cómo realizáis esta distribución entre ellos.
Como te estaba diciendo, invertimos más o menos en unos 50 mercados y para responder a tu pregunta estos mercados los dividimos en cuatro grupos principales: por un lado está el grupo de renta variable el de crédito el tercer grupo es el de bonos y el cuarto es el de inflación y la clase activo de inflación la llamamos inflación porque incluimos materias primas y bonos ligados a la inflación.
Entonces, estas cuatro clases de activo en las que invertimos son las que equiponderamos para asumir el mismo nivel de riesgo en cada una de ellas y no tener que ir apostando más por una que por otra en cada momento y esto lo hacemos por varias razones.
- La primera porque como he dicho al principio es muy difícil predecir el mercado, por lo que no queremos entrar en el juego de tratar de adivinar qué va a funcionar mejor y qué va a funcionar peor.
- La segunda es porque a largo plazo la rentabilidad ajustada al riesgo es casi igual, por lo que no nos interesa apostar más por una que por otra de forma estructural en la cartera. Esto si lo piensas, a largo plazo si tú coges la rentabilidad de estas cuatro clases de activo, a muy largo plazo, la rentabilidad ajustada el riesgo de todas ellas es muy parecida, de hecho si fuera diferente habría un arbitraje y todo el mundo prefería estar invertido a largo plazo más que en una que en otra. Entonces la rentabilidad ajustada el riesgo de ellas es muy parecida, no nos interesa tampoco estar apostando más por una que por otra.
- En tercer lugar porque realmente son activos que están descorrelacionados entre sí. Para responder a la pregunta de la distribución, la distribución de los mercados subyacentes de cada clase de activo la realizamos de la siguiente forma.
Primero el peso que damos a cada mercado depende de una serie de parámetros que al final es el resultado de una ecuación que depende de por un lado la liquidez como he comentado al principio, es decir, tiene que ser un mercado líquido y por tanto cuanto más líquido más peso tendrá la cartera.
Por ejemplo, en el caso del S&P es uno de los mercados con más peso dentro de la clase activo de renta variable porque son los mercados más líquidos que hay.
En segundo lugar tenemos muy en cuenta la volatilidad entonces el peso que se de también se terminará por la por la volatilidad de ese mercado ya que el fondo tiene que cumplir como os he dicho en un nivel de volatilidad y si es un mercado demasiado volátil pues no podemos tener demasiada exposición a ese mercado, entonces es un aspecto clave para detener la distribución en la cartera y
- Luego ya por último se tiene en cuenta también la correlación entre activos. Esto como os decía cambia en el tiempo porque las volatilidades cambian el tiempo, la liquidez también puede cambiar el tiempo y nuestros algoritmos cuantitativos van decidiendo a tiempo real día a día cuál es el peso que hay que dar a cada mercado. Realmente si no hay mucho cambio en el mercado más o menos suelen mantener más o menos estáticas las exposiciones pero si realmente hay movimientos más agresivos al mercado pues esto se suele ir modificando.
Cuáles son estas exposiciones medias por mercado para que así nuestro oyente se haga una idea del tipo de fondo que tiene delante.
Pues mira, el fondo generalmente en tiempos en los que no hay riesgo en un entorno normal en el que no hay mucho riesgo en el mercado, la exposición total de la cartera suele tener una exposición total de 350% más o menos.
Para que nos hagamos una idea y esto es lo que ha tenido desde que lanzamos el fondo en estos entornos de bajo riesgo son las exposiciones que hemos ido teniendo, claro al equiponderar en cuanto a riesgo solemos tener en estos entornos más exposición a los activos menos volátiles, por tanto la renta fija suele tener más exposición que la renta variable para que el riesgo esté equiponderado.
¿Qué pasa? a lo largo de la vida del fondo a medida que va avanzando el tiempo y los mercados se van moviendo, si hubiera un riesgo en el mercado que haga que nuestra rentabilidad se pueda ver comprometida pues reduciremos esa exposición para evitar tener pérdidas en ese entorno.
Creo que es interesante comentar los tres controles de seguridad que aplica el equipo para así gestionar la cartera y controlar el riesgo soportado del fondo que creo que es interesante recordar que es constante en el fondo, siempre el mismo nivel de volatilidad, así que nos puedes contar sobre ello.
Pues mira para entender, y perdona si me repito demasiado, para entender los controles de riesgo primero me gustaría explicar una de las claves del fondo y la forma en la que tratamos de proteger la cartera que es mediante la gestión de la exposición de la cartera.
Entonces, lo que hacemos es aumentar y reducir la exposición de la cartera de forma muy dinámica para aprovecharnos tanto de las subidas, es decir, aumentando la exposición cuando el mercado está subiendo y protegernos de las caídas a medida que reducimos la exposición cuando vemos que el mercado está cayendo.
Para ello, como bien has dicho, utilizamos tres controles de riesgo cuya misión es identificar el riesgo y dos, reducir la exposición o bien de la cartera o de las clases de activo en concreto en la que está habiendo ese mayor riesgo.
Qué tres controles de riesgo tenemos la cartera:
- El primero es el control de volatilidad. Lo que hace el control de volatilidad es analizar la volatilidad intradía de todos los mercados en los que invertimos y si el fondo detecta que hay un incremento de volatilidad en cualquiera de estos mercados o de la cartera en general automáticamente reducimos la exposición de la cartera porque entendemos que hay más riesgo en el mercado y puede dar lugar a caídas.
Esto lo hacemos para protegernos de la cartera y son dos las razones por las que hacemos esto. La primera es porque queremos mantener constante el nivel de volatilidad, como hemos dicho uno de los objetivos de la cartera es mantener una volatilidad cercana al 10% durante todo el proceso pero también hay otra razón que es cuando hay demasiado riesgo en el mercado y la posibilidad de que este caiga de forma muy agresiva. Muchas veces este riesgo se manifiesta con una mayor volatilidad en el mercado entonces en esos entornos de un exceso de volatilidad reducimos la volatilidad de forma más agresiva, a lo mejor en ese entorno de mayor riesgo el fondo está asumiendo menos volatilidad de la de su objetivo porque está en modo protección y de ahí que la volatilidad realizada como he dicho al principio sea de un 8 a 9% porque de media al final contando estos entornos de más riesgo en los que asumimos menos volatilidad para protegernos hace que la volatilidad objetivo se reduzca un poco.
Pero son las dos razones principales por las que aplicamos el control de volatilidad, la primera para mantener constante el nivel de volatilidad y la segunda para protegernos de forma más agresiva cuando hay una volatilidad más elevada en el mercado.
- El segundo control es el control de momentum. Como os he dicho al principio, nosotros llevamos más de 30 años invirtiendo en productos seguidores de tendencia que son productos que realmente utilizan algoritmos de momentum para invertir, se ponen tanto largos como cortos en función de la tendencia que va llevando el mercado.
En este fondo, al ser un fondo long only, lo aplicamos como un control de riesgo simplemente, entonces monitorizamos el momentum de todos los mercados en los que invertimos y si este control detecta un momentum negativo, una tendencia negativa en cualquiera de estos mercados, reducimos la exposición a ese mercado o de la cartera si está habiendo un momentum negativo en toda la cartera, para protegernos de ese entorno.
- En tercer lugar tenemos el control de correlación. Como sabéis, para cualquier fondo mixto la descorrelación entre activos es fundamental porque al final tú estás invirtiendo de forma diversificada para beneficiarte de la descorrelación y si todo sube genial, y si uno sube y uno cae por lo menos estás protegido.
Nosotros hemos aplicado un control de correlación para protegernos en entornos en los que esa correlación se puede ver comprometida. Generalmente cuando el mercado cae muchas veces viene de una caída de la renta fija que posteriormente se contagia a la renta variable y por tanto hay una correlación positiva debido a una caída de la renta fija y los dos activos caen. Esos son de los que nos queremos proteger en una cartera mixta.
Este control lo que hace es exactamente eso, detecta las correlaciones, monitoriza la correlación entre renta variable y renta fija y si hay una correlación positiva porque las dos están cayendo pues automáticamente se reduce la exposición de toda la cartera. Este es el único control que en caso de activarse se activa sobre toda la cartera no sobre mercados en concreto porque como es un escenario tan negativo para la cartera queremos reducir la exposición y esperar a que pase a ese entorno.
Para terminar el tema de los controles de riesgo, simplemente mencionar que los tres controles funcionan de forma totalmente independiente, es decir, puede darse el caso de que en un momento dado en el mercado sea la volatilidad lo que lo que se está manifestando como mayor riesgo y por tanto se active solo el control de volatilidad y luego probablemente se active el resto de controles o puede darse el caso de que la volatilidad todavía no ha subido demasiado pero hay una correlación positiva, porque tanto renta variable y bonos están cayendo y por tanto se activa primero el control de correlación, y de hecho ha habido varios casos en los que ha sido una u otra la que se ha activado para proteger la cartera.
Ahora me gustaría profundizar en todo el proceso de selección de inversiones para que nos cuentes qué aporta cada tipo de activo, como invertís en ellos, con qué vehículos finalmente invertimos y tenemos exposición a cada uno de estos bloques que has comentado, exposiciones medias… bueno todo lo que nos puedas contar sobre este proceso de selección de las inversiones concretas en los diferentes activos.
Antes he explicado cómo llevamos a cabo lo que es la distribución de las distintas claves de activo y
los activos subyacentes, los cuales se determinan como he dicho mediante una función de la liquidez, la correlación y la volatilidad, siempre teniendo en cuenta ese 10% de volatilidad objetivo, pero ¿cómo invertimos en estas claves de activo?
Se trata de un fondo en el que la gestión activa como he dicho es fundamental ya que tenemos que ser capaces de reducir la exposición de la cartera de forma muy dinámica para tener capacidad de reacción que nos permita adaptarnos a distintos entornos y a distintos movimientos que va habiendo en el mercado.
Para ello es fundamental que los costes de transacción no sean demasiado elevados y por ello usamos ciertos instrumentos que nos permiten mantener reducidos los costes de transacción y ser muy dinámicos a la hora de gestionar la cartera.
En renta variable utilizamos todo a través de futuros sobre índices, es decir, para tener exposición a renta variable, cogemos los índices más líquidos del mercado y utilizamos también los parámetros que he comentado anteriormente e invertimos en ellos a través de futuros sobre índices que son instrumentos líquidos y con los costes de transacción bajos.
En crédito, invertimos a través de cds. Poniéndonos cortos en cds es conseguimos una posición larga en crédito, es decir, estamos largos en crédito a través de credit default swaps.
En tercer lugar, bonos. Accedemos a los bonos también a través de futuros sobre índices.
Y ya por último, como se ha comentado, el activo de inflación, que incluye tanto materias primas como bonos ligados a la inflación. En el tema de materias primas invertimos a través de un índice de bloomberg que es el bloomberg commodity x agricultural index, y para bonos llegados a inflación si que invertimos en bonos en directo.
En cuanto a las exposiciones que solemos tener en cada clase de activo pues mira, actualmente la exposición de la cartera se está moviendo en una exposición de 230% más o menos y para que os hagáis una idea de las exposiciones que damos y el peso que damos a cada uno de los activos en los que invertimos, en bonos tenemos un 50% de exposición, normalmente se mueve la exposición de este activo entre un 40% y un 80%.
El crédito generalmente se mueve entre un 40% y un 80%.
La inflación generalmente se mueve entre un 50% y un 60%.
La renta variable también se suele mover entre un 50% y un 70% en función del entorno del mercado.
Si hay más riesgo o menos riesgo en cualquiera de estos activos se puede aumentar o reducir la exposición, siempre intentando equiponderar el riesgo a la cartera, y si hubiera en un momento dado más riesgo en un activo que en otro pues se aplicaría un control de riesgo sobre ese mercado y se reduciría de forma temporal hasta que pase el riesgo en cualquiera de esos mercados.
Es importante destacar, por si no ha quedado claro a los oyentes, que el fondo se suele mover entre un 0.5% de apalancamiento y del 3.5%, de ahí los rangos que has dado de cada uno de los tipos de activo porque evidentemente suma más que 100% y esa es la explicación.
Ya para acabar esta sección me gustaría que me dijeras cuáles son las tres métricas clave que a tu juicio crees que definen mejor la estrategia o que son relevantes para entender este fondo.
Pues mira, la primera métrica que yo resaltaría yo creo que es una que llevo comentando bastante durante el podcast y es la volatilidad anualizada de la cartera que es un 9% y es curioso ver cómo esta volatilidad se mantiene estable mensualmente, es decir, si tú vas a todos los meses mirando la volatilidad de la cartera te das cuenta que siempre es de un 8 a un 9%. Es un parámetro clave del fondo.
Otras dos métricas interesantes que yo resaltaría sería el ratio de sharpe. Como os he dicho al principio cuando he definido el fondo, se trata de un fondo que trata de participar en las subidas pero mitigar las caídas y por tanto en esa mitigación de las caídas solemos generar una rentabilidad relativa a otros fondos o al mercado en general. El ratio de sharpe de la cartera actualmente es de 0.64 y esto lo que hace es un ratio que calcula la rentabilidad ajustada al riesgo, entonces te da una sensación de que es un fondo que en cuanto a rentabilidad ajustada el riesgo lo hace bastante bien.
Más interesante incluso es el ratio de sortino que es de 1. Esto indica el rendimiento que obtendrá el inversor por cada unidad de riesgo de pérdida, es decir, aquí también estamos analizando la rentabilidad ajustada el riesgo y cómo lo hacemos en ese entorno es un poquito más complicado, entonces te dice que es un fondo que cuando el mercado sufre lo hace bien y en cuanto al riesgo que está asumiendo.
Vamos a comenzar la segunda sección que hemos titulado preguntas de andar por casa y que espero que nos ayuden a terminar de conocer este fondo de inversión con unas preguntas un poco diferentes así que Tasio, vamos con ello. Primero quiero que nos describas cómo sería el momento perfecto de mercado o la estructura de cartera perfecta para este fondo de inversión.
Pues mira en un entorno perfecto que yo creo que estarás de acuerdo, es un entorno en el que hay poco riesgo en el mercado y todas las clases de activos suben. ¿Por qué es un entorno positivo? porque generalmente los fondos mixtos que tienen una volatilidad estática, es decir, que no van ajustando la exposición de la cartera a lo largo de la vida del fondo, lo que hacen es en ciertos momentos se tienden a quedar cortos de volatilidad cuando más la necesitas es decir, momento en el que hay mucho muy poco riesgo en el mercado y todo está subiendo generalmente si tú no modificas la exposición de tu cartera la volatilidad suele ser menor que la volatilidad objetivo de tu cartera, es decir, menos volatilidad la que debería estar asumiendo en el momento que más la necesitas.
En cambio, este fondo como bien has dicho antes, como puede apalancarse, como la exposición puede subir por encima de 100% en los entornos en los que hay poco riesgo, para llegar a su volatilidad objetivo tiene que asumir una exposición mayor al 100% y de ahí que el fondo en entornos de bajo riesgo es asuma una exposición de 350% más o menos. Eso es una exposición que va acorde con la volatilidad, es decir, no estamos asumiendo más riesgo que el que deberíamos por tener más exposición, y yo creo que esto es algo clave del fondo que hace que en entornos de mercados alcistas cuando el riesgo es bajo lo, lo hagamos bien.
Otro escenario bueno para el fondo es un escenario en el que el riesgo que se ha manifestado en forma de volatilidad o en forma de correlación o una forma en la que pueda detectarlo el fondo, entonces gracias al dinamismo que tenemos a la hora de gestionar la exposición de la cartera somos capaces de reducir la exposición de la cartera de forma agresiva para protegernos durante ese entorno.
Para poneros un ejemplo, hablando de los controles de riesgo hemos hablado de ciertos entornos en los que puede funcionar bien y puede funcionar mal, pues en este caso para poneros un ejemplo, en el año 2020 el fondo empezó el año con una exposición de 350% más o menos y si solamente os enseñara los primeros dos meses la exposición de la cartera durante los dos primeros meses del año pues pensaréis que fue un año desastroso porque empezar el año con ese nivel de exposición sabiendo luego lo que pasó pues es un poco delicado.
Lo que pasa es que el fondo al final con estos controles de riesgo cuando llegó el mes febrero en el momento en el que ya en italia se empezaron a observar algunos casos de covid bueno pues ya el mercado empezó a dar algunas señales de riesgo y entonces la cartera progresivamente empezó a reducir la exposición de la cartera y a mediados de marzo para que os hagáis una idea habíamos empezado el año con un 350% de exposición y a mediados de marzo el fondo tenía una exposición que no llegaba al 30%, eso hizo que el mes de marzo el fondo sólo perdiera un 0,4%.
Esto es un ejemplo de cómo la cartera gracias a sus controles de riesgo y a lo dinámica que es a la hora de gestionar la exposición consigue protegerse en ciertos entornos, entonces no es un entorno en el que vayamos a generar rentabilidad porque es un fondo long only pero sí son entornos en los que el fondo es capaz de protegerse de forma inminente en cuanto el mercado cae para no perder demasiada rentabilidad en ese entorno y luego permitirte generar rentabilidad cuando el mercado vuelve a subir.
Por un lado hay un entorno muy positivo cuando el mercado sube pero también puede haber entornos positivos para la rentabilidad relativa del fondo cuando el mercado cae.
En tu opinión qué crees que hace diferente a este fondo respecto a otras alternativas en la industria y especialmente dentro de la gama de fondos mixtos o fondos multiactivo.
Lo que lo hace diferente al resto de fondos mixtos es por un lado el trading y el coste de transacción que asumimos. Para que te hagas una idea en Man AHL desarrollamos nuestros propios modelos de trading que están diseñados específicamente para nuestros sistemas de trading y aparte el trading que hacemos en la gestora lo tenemos centralizado. Al final nosotros hacemos al año unos 7 8 trillions en trades al año y esto hace que los bancos pues tengan que competir para darnos los mejores precios y eso hace que los costes de transacción en fondos como este sean más bajos, eso por un lado, y luego por el diseño de la cartera también tratamos que los instrumentos, como he dicho antes, que utilizamos también tengan unos costes de transacción bajos.
La velocidad de trading y el coste de transacción que tenemos en la carretera es algo que realmente nos diferencia con respecto a otros.
También resaltaría lo que hemos ido comentando hasta ahora, los controles de riesgo son completamente propietarios, los hemos diseñado internamente. Haciendo también un poco mención a lo que comentaba al principio cuando introducía la gestora, esa mentalidad emprendedora, hemos sido capaces de diseñar estos controles que hemos aplicado durante años a la gestión alternativa para aplicarlos en un fondo long only y eso ha hecho que creemos estos aspectos diferenciadores con este fondo.
Y luego pues la gestión de la exposición y el control de la volatilidad, estos son aspectos que hemos introducido también en el fondo que hacen que nos diferencie mucho del resto.
Creo que es interesante porque muchas veces es difícil bajar las comparativas al suelo, al barro. Creo que es interesante preguntarse cómo os comparáis respecto al mercado porque he visto en vuestras presentaciones que os comparáis contra la mítica cartera 60% renta variable 40% renta fija así que cuéntanos cómo es esta comparativa y cómo la hacéis.
Muy buena pregunta porque realmente a la hora de diseñar este fondo una de las ideas era tratar de mejorar esa cartera 60 40, entonces lo primero que hicimos fue por un lado diversificar más la cartera. Como bien has dicho, está invertida en un 60% renta variable y 40% en bonos, la cartera 60 40. Entonces queríamos meter más clases de activo que nos aportarán más descorrelación a la cartera y más diversificación, eso por un lado, entonces nuestra cartera está más diversificada que una que una cartera 60 40.
Y luego por otro lado, nosotros equiponeramos el riesgo de la cartera, y por qué hacemos esto, bueno pues en una cartera 60 40, esto fue por por ver ciertos matices de una cartera 60 40 que queríamos ir mejorando, 60% invertido en equity significa que más de un 80% del riesgo de tu cartera va a estar enfocada a esa clase activo, a la renta variable, porque la renta variable es el activo más arriesgado que tienes en una cartera 60 40 y es al que más peso estás dando.
La rentabilidad de la cartera 60 40 se va a explicar mucho más por la rentabilidad del equity del mercado que por la rentabilidad la renta fija, es decir, en entornos en los que la renta variable vaya muy bien la 60 40 va a ir muy bien porque tiene gran parte de la cartera invertida en esa clase activo que es el activo más arriesgado, la mayor parte del riesgo viene de ahí.
También nosotros, queríamos poder navegar distintos entornos de mercado y por tanto equiponderamos el riesgo de la cartera para que la renta fija tenga prácticamente el mismo papel que la que la renta variable en la cartera, entonces resumiendo, por un lado hemos diversificado más la cartera y por otro lado equiponderamos en cuanto a riesgo para que no dependa nuestra rentabilidad únicamente del comportamiento de la renta variable.
En cuanto a que se comporta mejor en cada momento, en entornos en los que lo hace muy bien la renta variable la 60 40 también lo suele hacer bien. Nosotros tenemos esa capacidad de aumentar la exposición de la cartera e incluso apalancarnos pues también lo hacemos bien pero generalmente un poco en línea con la 60-40, incluso un poco por debajo. En cambio, en aquellos entornos en los que el mercado cae como la cartera 60 40 no gestiona la exposición de la cartera de forma dinámica y por tanto no se protege en esos entornos, nosotros somos capaces de protegernos más durante los entornos de caída, entonces en ese entorno no hacemos notablemente mejor que la cartera que la cartera 60 40.
Para acabar quería preguntarte a qué tipo de inversor o en qué tipos de cartera puede encajar esta estrategia o esta gama que tenéis.
Pues este es un fondo que se puede utilizar realmente como fondo alternativo por un lado por su capacidad de gestionar el riesgo de la cartera, por su nivel de dinamismo a la hora de modificar sus posiciones y por su apalancamiento, puede moverse en rangos bastante elevados.
Se puede utilizar un producto alternativo dentro de tu cartera o también se puede utilizar como un fondo core dentro de tu cartera ya que es un fondo mixto que no asume más riesgo en un activo que en otro y siempre sabes que estás asumiendo el mismo riesgo en las distintas clases en las que invierte el fondo y mientras tanto lo que está haciendo este fondo en tu cartera es mejorar tu rentabilidad ajustada al riesgo, como hemos hablado en las métricas, suele tener una buena rentabilidad ajustada el riesgo, entonces por incorporar este fondo a la cartera te debería mejorar esa métrica también a la cartera en general.
Por tanto, hay muchos perfiles en los que podría encajar este producto es un producto que puede encajar bien a bancos privados para incorporar a las carteras de sus clientes o incluso en productos perfilados, también hay que tener en cuenta que a raíz de este fondo que lanzamos con este 10% volatilidad objetivo también lanzamos otro producto que se llama el AHL target risk moderate, que en vez de asumir un 10% volatilidad tiene un 5% volatilidad, es decir, menos riesgo y por tanto las exposiciones también se reducen a la mitad y también cambian en la rentabilidad, es un fondo que está asumiendo la mitad del riesgo que asume el target risk que acabamos de explicar.
Bueno Tasio, esto es todo, espero que te hayas pasado muy bien hayas disfrutado de este podcast yo desde luego me ha encantado escuchar como nos contabas toda la historia de man y este interesante fondo cuantitativo y espero que nuestros clientes también lo hayan disfrutado.
Muchas gracias Daniel, he disfrutado mucho y espero que volvamos a hablar pronto.
Hoy hemos conocido un fondo mixto multiactivo muy diferente por su estilo de inversión totalmente cuantitativo y enfoque hacia la gestión del riesgo.
El fondo está gestionado por una entidad y equipo especializado en inversión cuantitativa con amplia experiencia y con resultados contrastados a largo plazo, algo que siempre es importante cuando invertimos en un fondo cuantitativo.
El eje fundamental del fondo consiste en mantener el nivel de riesgo soportado, medido por la volatilidad, en un nivel constante entre 8 y 9% situándose siempre por debajo de 10% independientemente de la situación del mercado. Esto es algo único ya que lo normal es que la volatilidad de un fondo varíe según la situación del mercado incrementándose notablemente en momentos complejos cuando el mercado cae incrementando el riesgo soportado en general por la cartera y bajando mucho cuando el mercado está muy tranquilo, en cambio el sistema cuantitativo de este fondo les permite incrementar su exposición al riesgo cuando los mercados están más tranquilos y reducir drásticamente su exposición cuando incrementa la volatilidad y las caídas generales en el mercado.
Esto se ve reforzado por la construcción de la cartera que se divide entre renta variable, bonos, crédito e inflación y los diferentes sistemas de control de riesgos que tienen para gestionar la exposición media a cada uno de estos bloques.
Como referencia, esta cartera se podría comparar con la mítica cartera 60% de renta variable y 40% de renta fija utilizada en muchos países, sobre todo en eeuu, a la que consigue batir en rentabilidad, planteando una volatilidad similar pero siendo una alternativa más eficiente desde el punto de vista rentabilidad riesgo.
En definitiva estamos ante un fondo multiactivo muy diversificado y con enfoque cuantitativo que es relativamente fácil de comprender y del que podemos saber qué esperar según el contexto de mercado. El fondo brilla por su capacidad para mantener su exposición a riesgo estable en todos los entornos del mercado siendo más agresivo cuando el mercado está más tranquilo generando por tanto más rentabilidad y mucho más prudente respecto a los comparables y a los índices cuando sube el riesgo general del mercado, algo que pocos fondos pueden decir. Esto lo convierte en una alternativa interesante para los inversores quieran fondos que se adapten a la situación del mercado con una exposición diversificada y un riesgo controlado.
