Hoy traemos a una de las gestoras más relevantes de Europa en el sector salud. Concretamente hablamos de Bellevue Medtech & Services, un fondo de renta variable temático que invierte en tecnología y servicios, cuyo objetivo es conseguir rentabilidades atractivas aprovechando una de las tendencias en auge desde hace años.
Profundizamos en el posicionamiento actual del fondo y comentamos varias tesis de inversión en cartera. Una cartera que destaca por tener un crecimiento de ventas que dobla la media del mercado con elevados márgenes y poca deuda, y que otorga al fondo, un sesgo Quality-Growth.
Para ello hemos traído a Asís Maestre (Director de desarrollo de negocio en España)
ISIN: LU0415391431
Transcripción
Se trata de un fondo temático que invierte en uno de los sectores con mayores vientos de cola para las próximas décadas, el sector salud, específicamente, en la tecnología médica y en el sector servicios, con un foco claro en la búsqueda de la innovación.
Asís Maestre es responsable de desarrollo de negocio de Bellevue en España.
¿Cuál es el objetivo de este fondo de inversión?
Obviamente, el objetivo es generar rentabilidades atractivas en esta clase de activo que es la renta variable y que esté en línea con los crecimientos de las compañías. Como una rentabilidad media de 10%- 15% anualizado a largo plazo. Atendiendo a las compañías que componen el fondo, el objetivo principal del fondo es ahorrar en costes al sistema sanitario.
Una introducción a la gestora, su historia, la filosofía común que suelen tener y así ver lo importante que es la temática de salud para la casa.
Bellevue somos una gestora Suiza, con sede en Zürich, fundada en 1993, actualmente cotiza en bolsa y que nos denominamos gestora familiar.
Más del 40% de la compañía está en manos de socios fundadores y empleados y esto nos lleva a decir que hay una alineación de intereses con nuestros inversores.
El 100% de la gestora está dedicada a la asset management, a la gestión de activos, no hay otros negocios que nos distraigan de nuestra actividad principal.
Somos una gestora pequeña, una gestora boutique, tendremos unos 10.000 millones de euros en activos bajo gestión y somos una gestora multi-estrategia, es decir, tenemos distintas estrategias siempre buscando aportar valor y diversificación a las carteras de nuestros clientes.
Nuestro mayor reconocimiento viene de la gestión del sector salud, de hecho más del 80% de todos nuestros activos bajo gestión están relacionados con esta temática o con este sector.
Este año cumplimos 30 años gestionando estrategias relacionadas con el sector salud.
Lo que trataba en el año 93 era poner a disposición de inversores suizos, compañías del sector salud, concretamente compañías biotecnológicas.En ese momento había una prohibición que no les permitía comprar directamente a las compañías norteamericanas y entonces se creó un closet fund y después hemos ido lanzando distintas estrategias relacionadas con esta temática.
Por ello podemos afirmar dos cosas:
- Somos la gestora independiente europea que más activos gestiona relacionados con esta temática
- Somos el equipo más grande de Europa dedicado única y exclusivamente a la gestión del sector salud.
¿Cuál es la gama de fondos de salud que tenéis disponibles?
Tenemos la gama más amplia de producto relacionada con este con este sector, de hecho tenemos 8 estrategias dedicadas única y exclusivamente a la gestión del sector salud que es un sector súper amplio.
Una estrategia es el Health Care Strategy, es una estrategia global porque no sólo invertimos en Estados Unidos sino que también tenemos peso en emergentes, en Asia, en Europa y eso es lo que nos diferencia del resto de estrategias donde el peso fundamental está en Estados Unidos.
También fuimos pioneros en sacar el primer fondo con el sello de sostenibilidad en este sector.
También tenemos un fondo de biotecnología, tenemos un fondo que se asemeja más a lo que es el índice global que lo sacamos hace relativamente poco.
Tenemos un fondo especializado en tecnología mecánica y servicios.
Tenemos un fondo de digitalización que puede ser como un nuevo subsector dentro del sector salud y luego por supuesto somos los únicos que tienen un fondo especializado en países emergentes que únicamente invierten en el sector salud o los únicos que tienen un fondo especializado en el continente asiático exclusivamente del sector salud que puede ser en estos dos últimos pues una forma si queremos verlo más defensiva acercarse a estas zonas geográficas.
Esto sería toda la gama que tenemos dentro de los fondos luxemburgueses entre todos ellos podemos sumar más de 4.000 millones de euros en activos bajo gestión, hemos venido creciendo mucho estos últimos años y yo creo que por resumir y terminar aquí yo creo que lo que nos verdaderamente nos diferencia de otras gestores o otras gestoras es esa visión global que tenemos del sector salud, el conocimiento de las empresas locales que hay en cada país.
¿Cuéntanos quiénes son las personas?, ¿cómo se distribuye el equipo de gestión? ¿qué recursos tenéis a vuestra disposición?
Tenemos al equipo más grande de Europa dedicado únicamente a la gestión del sector salud.
Muchos de ellos tienen formación en el sector: son bioquímicos, biólogos moleculares que complementan obviamente con una experiencia muy amplia en gestión de activos.
Las sinergias que hay entre todos los equipos son enormes y también muy importante desde el punto de vista del inversor la rotación de todos los equipos es prácticamente cero.
Llevamos 30 años focalizados en este sector. El reconocimiento que tenemos en el mercado es enorme y el conocimiento que ya tenemos de las compañías que hay en el universo de inversión en términos generales pues es súper exhaustivo.
Luego también nos nutrimos de una gran red de contactos, tanto en el ámbito de la inversión como del ámbito científico.Esto es importante porque al final podemos hablar con médicos ubicados en Estados Unidos, en Japón, en Europa, en cualquier parte del mundo y preguntarles sobre el nuevo producto, servicio o medicamento que va a salir al mercado. Y eso nos ayuda también a entender qué potencial tiene la compañía en las distintas zonas geográficas.
El fondo de tecnología médica y servicios es un fondo que nace en el año 2009 con un histórico de 14 años, francamente bueno. El equipo gestor es el mismo desde que se fundó en el año 2009, fueron dos gestores, Marcel Fritz y Stefan Blum. A día de hoy gestionan más de 1.500 millones de euros solo en esta estrategia y el equipo sigue creciendo. Hace un par de años se incorporó una tercera persona y la idea es incorporar a dos analistas más al equipo en los próximos meses que harían un total de cinco personas dedicadas a esta estrategia.
¿Cuál es la temática y el universo de inversión dentro de este fondo?
La verdad es que es muy importante porque normalmente un inversor cuando le hablas de sector salud lo primero que le suele venir a la cabeza son compañías farmacéuticas. El sector salud como decía al principio es súper amplio y eso también es lo que da que tengamos tantas estrategias en un solo sector.
En este fondo de tecnología médica y servicios invertimos en todo el sector salud excepto medicamentos.
No invertimos ni ahora, ni nunca invertimos ni hemos tenido compañías farmacéuticas ni biotecnológicas ni compañías de genéricos.
El peso que tienen farmacéuticas, biotecnológicas y genéricos sobre la totalidad del producto interior bruto es solo de en torno al 2%, mientras que el peso del resto de este otro tipo de compañías del sector salud sobre el gasto total del PIB a nivel global es de un 10%. Con lo cual, si nos fijamos en el peso que tienen estas compañías sobre la economía, para nada diría que es una inversión nicho. Lo que sí que es cierto es que luego en los índices las compañías farmacéuticas tienen un peso más elevado.
¿Qué nos puedes contar de la filosofía y el estilo de inversión del fondo?
Creo que esto también es uno de los éxitos de Bellevue en todas sus estrategias, es que siempre se ha mantenido fiel a la misma filosofía en el proceso de inversión. ¿Qué filosofía es esta? Es llevar a cabo un análisis completamente fundamental, bottom-up, sin restricción de benchmark. Como dicen ellos, son agnósticos. Entonces eso nos lleva muchas veces a tener una estrategia que no es replicable por ningún ETF y fiel a esa idea de aportar ideas distintas a las carteras de los clientes.
Si nos focalizamos en el estilo de inversión, te diría que a día de hoy por el tipo de compañías con el que invertimos, pues tenemos un sesgo más a crecimiento y dentro de lo que es esta estrategia te diría más el crecimiento de calidad o quality growth como se conoce a día de hoy.
¿Qué nos puedes contar del proceso de selección de inversiones y de la construcción final de la cartera?
Al estar tan focalizados en este sector, tenemos un conocimiento muy amplio de las compañías que componen nuestro universo de inversión, que se remonta a hace 30 años.
En cuanto a construcción de cartera, es una cartera de convicción. El peso de las 10 primeras posiciones que componen la cartera es muy elevado. De hecho, las 10 primeras compañías de este fondo pesan más de un 50%.
Sí que es verdad que a la hora de ir construyendo una nueva posición, nunca una nueva posición va a tener un peso de más de un 0,5% o un 1%. Cuando se incorpora una compañía a la cartera, lo que queremos es ir creciendo con ella hasta que al final nos da esa tranquilidad de poder darle un peso elevado.
Si a día de hoy si te coges la cartera y vas mirando año a año hacia atrás, vas a ver que muchas de las compañías que tenemos en cartera llevan muchos años con un peso muy elevado.
¿Cuáles son las tres métricas clave que podrían definir la estrategia?
¿En qué nos focalizamos fundamentalmente en términos generales a la hora de seleccionar compañías?
Una métrica clave es los crecimientos de ventas estimadas de las compañías que forman parte de la cartera. Por hacernos una idea, buscamos un crecimiento de ventas estimado de en torno al 8-12%.
De media, las compañías que forman parte del índice mundial están en torno al 4-5%, con lo cual estamos teniendo o invertimos en unas compañías con unos crecimientos de ventas mayores.
También buscamos que los márgenes brutos de las compañías en las que invertimos sean altos, muy atractivos. Esto va muy aparejado con compañías poco endeudadas. Al final, esto queremos que se traduzca en unos beneficios por acción o en un crecimiento de esos beneficios por acción de en torno al 10-12% anual.
La verdad es que al final podemos decir que estamos invirtiendo en uno de los sectores que mayores beneficios por acción te lleva dando durante los últimos 20 años, con lo cual es tremendamente atractivo invertir en un sector que es capaz de mantener esos beneficios por acción constante en el tiempo.
Eso serían tres métricas o claves en las que nos fijamos en las compañías, que es crecimiento de ventas, márgenes y deuda, y luego se complementaría con los crecimientos de beneficios por acción.
Preguntas de andar por casa
¿Cómo describirías la empresa, el nicho de mercado o la posición perfecta para este fondo de inversión?
Bueno, nosotros, en realidad, hay una cosa que es fundamental y es la innovación. A la vez que es fundamental y clave, también suponemos los mayores riesgos para la estrategia cuando los inversores nos preguntan cuál es el mayor riesgo que puede haber para la estrategia y es que no haya innovación.
Por eso estamos constantemente hablando con las compañías de cuáles son esos nuevos productos y servicios que van a lanzar al mercado y qué supone para el mercado esa innovación y qué beneficios trae.
Eso te diría que es la posición perfecta para el fondo, que haya innovación constante llegando al mercado por parte de las compañías.
¿Qué crees que hace diferente a este fondo de inversión respecto a otras alternativas o fondos similares en la industria, especialmente dentro de los fondos del sector salud?
Por lo general, un fondo de salud se va a parecer o se va a asemejar mucho a lo que es el índice global de salud, lo que sería el MSC World Health Care. Nosotros damos una alternativa distinta a acercarse a este sector, que es acercarse a través de estos dos subsectores de tecnología médica y servicios. ¿Por qué hacerlo a través de estos dos subsectores? Porque los crecimientos que ofrecen estas compañías son, dentro de lo que es la globalidad del sector salud, los crecimientos más atractivos. Y yo creo que eso es lo que nos hace diferente al resto de fondos que puedes encontrar en la industria.
¿A qué tipo de inversor o en qué tipos de cartera crees que encajaría mejor esta estrategia?
Creo que es un fondo que dentro de la parte de renta variable de cualquier cartera puede formar parte. Me explico, al final estamos invirtiendo en un sector, que es el sector salud, que tiene unos fundamentales a largo plazo muy atractivos, en grandes compañías globales, que ayuda a dar esa estabilidad. Con lo cual, podemos decir que es una forma, si quieres, más conservadora de invertir en renta variable, con unos crecimientos atractivos. Con lo cual, yo creo que dentro de la parte de renta de una cartera, puedes tener este fondo y, digamos, estar tranquilo y tenerlo a largo plazo.
Resumen
Bellevue es una gestora boutique especializada en el sector salud, donde acumula más del 80% de sus activos gestionados.
La gestora tiene 8 estrategias diferentes gestionadas por un amplio equipo de profesionales, siendo el equipo más grande de Europa dedicado al sector. Este equipo mezcla especialistas de la gestión con profesionales del sector salud y de los diferentes subsectores en los que invierten, lo que complementa mucho el proceso y les ayuda a tener una buena visión general del sector en su conjunto.
Además, la variedad de estrategias proporciona al inversor una gama más amplia de opciones que otras gestoras para posicionarnos en el segmento que consideremos más interesante dentro del sector salud.
Su filosofía de inversión es puramente bottom-up, centrándose en el análisis de las empresas sin mirar a los índices de referencia, aplicando un sesgo quality growth dentro del proceso de inversión. Esto les lleva a priorizar empresas con mayores crecimientos y márgenes y menor deuda en relación a comparables, siendo un elemento clave la búsqueda constante de la innovación en las empresas en las que quieren invertir.
Segunda parte
Hoy hablaremos del posicionamiento actual, la situación macro del sector salud y varias tesis de inversión en cartera del fondo Bellevue Medtech. Además, al final del podcast haremos un resumen del fondo y daremos nuestra opinión sobre él.
Vamos a conocer dónde inviertes tu dinero al confiar en este fondo de inversión. Hoy tenemos con nosotros a Asis Maestre, quien es director de desarrollo y negocio para Bellevue en España.
¿por qué el sector salud hoy y por qué específicamente este nicho de mercado dentro del sector salud?
En Bellevue somos unos plenos convencidos de la inversión en sector salud, llevamos 30 años especializados en esta temática, tenemos mucho producto relacionado con el sector salud y verdaderamente pensamos que es un sector ganador a largo plazo y que hay que tener de forma estructural en cartera.
El sector salud a largo plazo es un sector ganador.
¿Y por qué decimos esto con tan categórico?
Porque por los fundamentales de la temática, que es que van a estar presentes durante los próximos 30-40 años, con lo cual si invertimos a largo plazo acaba siendo un compañero ideal para los inversores.
¿Y cuáles son estos fundamentales?
¿Cuáles son los pilares de la inversión en el sector salud a largo plazo?
- factores demográficos.
Como todo el mundo sabe, hay un claro envejecimiento de la población: dentro de 30 años más de un 25% de la población va a tener más de 60 años.
Lo cual es muy positivo porque significa que vamos a vivir más y mejor, pero también diría que a mayor edad mayor probabilidad de sufrir determinadas enfermedades crónicas que requieren un cuidado diario.
- desarrollo de las clases medias en países emergentes, que va acompañado de una occidentalización en el modo de vida, que a veces lleva aparejada otras cosas no positivas como un nivel de estrés mayor, malos hábitos alimenticios y que también puede desencadenar en otro tipo de enfermedades crónicas que requieren un cuidado constante o diario.
- la innovación que está llegando al mercado a través de las distintas compañías y que da solución a todos esos problemas que van a ir surgiendo a medida que cambia esa estructura poblacional.
Entonces estos fundamentales, van a estar presentes durante los próximos 30-40 años y eso es, en definitiva, lo que hace la inversión en este sector tan atractiva en cualquier momento.
¿Cómo está posicionado hoy a nivel agregado?
y así tener una foto general de la estrategia y tener claro dónde va nuestro dinero hoy cuando invertimos en este producto.
El sector salud es un sector muy amplio, está compuesto por cinco subsectores
- compañías farmacéuticas,
- biotecnológicas,
- de genéricos
- tecnología médica
- servicios.
En este fondo solo invertimos en dos subsectores del sector salud:
- 1.tecnología médica
- servicios: este subsector engloba las grandes aseguradoras norteamericanas.
¿Cómo estamos posicionados en cuanto a subsectores?
Lo que siempre va a tener un peso más elevado es la parte de tecnología médica, que es donde viene toda la innovación fundamentalmente y siempre va a tener un peso de en torno al 70-90%.
En estos momentos es cercano al 85%,
Y luego la parte de servicios actualmente pesa en torno al 10%.
Además son dos subsectores que se complementan muy bien o digamos que tienen baja correlación y esto también ayuda a controlar la volatilidad o el riesgo de la cartera.
Y luego tenemos una parte que llamamos como la cola de la cartera, que es en torno a un 5-10% suele pesar, ahora está en torno al 5-6%, que son pequeñas compañías de muchísimo crecimiento, tremendamente innovadoras, pero que lleva el riesgo aparejado de que son muy volátiles.
Con lo cual el peso que tienen es muy reducido, pero que queremos sacar provecho de toda la innovación que llega al mercado a través de las pequeñas compañías y van a tener un peso cada una nunca mayor de un 1%.
Pero es aportar también algo de valor adicional.
Si nos focalizamos en países, prácticamente la totalidad del fondo está invertido en Estados Unidos, actualmente un 90% a pesar de que en teoría es un fondo global. A día de hoy toda la innovación que llega a este sector proviene de Estados Unidos, y en cuanto a aseguradoras o de servicios todas están en Estados Unidos. 2-3% en Europa, un 2-3% en China.
Más del 90% del fondo son grandes compañías. Son grandes compañías norteamericanas, globales, con productos en el mercado y eso también ayuda a dar cierta estabilidad al fondo, que no sea un producto muy volátil.
¿Y nos puedes contar del tipo de empresa o de las características comunes que suelen tener las empresas en las que invertís dentro de este segmento de mercado de MECTECH y servicios?
Dentro de la parte de tecnología médica, la característica común que van a tener todas las compañías en las que invertimos es la innovación que están trayendo al mercado. El objetivo de estas compañías al final es ahorrar en costes al sistema sanitario, porque llegaría un momento en el que por los fundamentales de la temática que comentábamos al principio, los gastos son crecientes hasta tal punto que podría ser insostenible. Y el objetivo que estamos buscando con estas compañías es que verdaderamente supongan un ahorro al sistema.
Con la parte de servicios o aseguradoras, lo que buscamos es ese complemento a toda la innovación. Y hay que tener en cuenta también que la composición de cómo está el sistema de salud o asegurador compuesto en Estados Unidos no tiene nada que ver con el europeo. Y buscamos compañías que sean capaces de crecer en términos de beneficios por acción de una forma atractiva y que se complementen o descorrelacionen con esa parte de tecnología médica.
Tres métricas agregadas, que son interesantes o que destacarías para explicarlo.
Grandes compañías que nos den estabilidad.
que crezcan a unos ritmos atractivos en cuanto a ventas. Buscamos crecimientos en torno al 8 o 12 por ciento. Esto lo consiguen por el pipeline o los productos que tienen en cartera y que sacan al mercado.
Es un sector que por sus características suele estar poco endeudado, pero eso también lo miramos y que al final los márgenes brutos de las compañías sean muy atractivos.
Y esto al final, que es lo que se va a trasladar a una rentabilidad atractiva para el inversor, es que sea un crecimiento sostenido de los beneficios por acción.
Es uno de los sectores que mayores beneficios por acción nos lleva dando en los últimos 20 años.
Por todos los fundamentales que tiene la temática que hemos comentado al principio, pensamos que este crecimiento de los beneficios por acción se va a mantener en el futuro.
Esto al final nos da una cartera muy estable de grandes compañías con unos crecimientos muy atractivos.
Tesis de inversión.
Este fondo invierte dentro de los subsectores de tecnología médica y servicios (grandes aseguradoras norteamericanas)
Tecnología médica: El objetivo es ahorrar en costes al sistema sanitario de tal forma que sea eficiente o sostenible de cara al futuro.
ÁREAS
- cardiovascular: p.e.: Edward Life Science es una compañía norteamericana grande que ha desarrollado una válvula aórtica para el corazón, aunque es más cara que la anterior, la intervención que se requiere es más sencilla, menos riesgo de infecciones, la operación dura menos de media hora, generalmente tienen el alta el mismo dia en la mayoría de los casos reduciendo costes por hospitalización al sistema. A pesar de que esa válvula obviamente es más cara, lo que se traduce en beneficios para la compañía, ayuda al sistema sanitario a ahorrar costes. Con lo cual es un win-win para todos y sobre todo para el paciente que es el principal beneficiado.
- monitorización de glucosa en sangre
Dexcom desarrolla dispositivos que miden los niveles de glucosa en sangre constantemente. Se consigue mantener el rango de glucosa en sangre en unos niveles óptimos durante toda la vida del paciente, mejorando es la vida del paciente y sobre todo evitar complicaciones como fallos renales, de vista, incluso en algunos casos amputación de algún miembro que se traducen en unos gastos adicionales para el sistema.
Se estima que el gasto que se hace para la diabetes no es para el tratamiento de la enfermedad en sí, sino por complicaciones derivadas de la misma. Pueden ser unas consecuencias graves que todo eso al final lo que lleva aparejado también es un coste para el sistema de salud enorme.
- Robótica aplicada a procedimientos quirúrgicos.
Intuitive Surgical: La precisión a la hora de llevar a cabo determinados procedimientos quirúrgicos es impresionante.
Medtronic, un nuevo robot se llama Hugo y podemos decir que va a competir con los de Intuitive Surgical.
SERVICIOS: grandes aseguradoras norteamericanas.
Consecuencia del envejecimiento de la población, la cantidad de personas mayores que va a tener que estar asegurada por parte de estas compañías es creciente.
Los ritmos de crecimiento son espectaculares y buscamos compañías que se beneficien de este aumento del Medicare Advantage, que es al final todas las personas mayores de 65 años que tienen un seguro especial que cubre todo y que está creciendo a tasas muy atractivas.
Resumen
Se trata de un fondo temático sectorial que invierte específicamente dentro de la tecnología médica y los servicios de salud a nivel global pero con un fuerte sesgo por Estados Unidos al ser la región con mayor innovación hoy en día.
Además se trata de una gestora independiente donde el 40% de la empresa es propiedad de los socios y empleados, algo que siempre proporciona alineación de intereses con los inversores.
Una virtud interesante es que al tener 8 estrategias diferentes dentro del sector, la gestora tiene el equipo más potente de Europa dentro de la inversión en salud con mucha estabilidad y una distribución multidisciplinar mezclando especialistas de inversión con especialistas dentro de cada nicho de mercado en la salud.
Esto también permite a los inversores disponer de mayor variedad y la posibilidad de seleccionar en qué segmentos del sector salud les interesa invertir actualmente, tanto por el momento de mercado en el que estamos como por la adecuación a sus necesidades.
La cartera destaca por un crecimiento de ventas que dobla la media del mercado con elevados márgenes y baja deuda, lo que daría un sesgo quality growth a la cartera final con un peso mayoritario en empresas grandes en Estados Unidos.
Uno de los ejes de la gestora y de este fondo es el profundo conocimiento de las compañías y sus modelos de negocio, así como la búsqueda constante por la innovación de las empresas, quedando claro que para ellos es un elemento clave.
Por tanto, invertir en Bellevue es hacerlo en uno de los mejores equipos dentro del sector salud y en una gestora totalmente especializada en este nicho de mercado.
Esto es muy interesante respecto a otros fondos comparables con menor grado de conocimiento de este mercado, algo fundamental cuando invertimos en un sector o temática en concreto.
Sin duda, todo inversor que quiera invertir en el sector salud debería conocer la gama de fondos de Bellevue ya que posiblemente encuentre algún producto que se adapte a sus necesidades y el nicho de mercado en el que se quiera posicionar dentro de la temática salud.
