Acacia Renta Dinámica. Rentabilidad «Todoterreno».

Empezamos la nueva temporada con un fondo muy especial y diferente. Se trata de Acacia Renta Dinámica, un fondo «todoterreno» que combina la inversión en renta fija con una estrategia de opciones sobre índices bursátiles, lo que le permite obtener rentabilidades positivas en la mayoría de escenarios. El objetivo del fondo es obtener una rentabilidad extra de entre el 2-3% sobre las letras del tesoro.

Para ello, hemos traído a Miguel Roqueiro, director de inversiones de Acacia Inversión.

ISIN: ES0157935000

Transcripción

Acacia Renta Dinámica es un fondo mixto que combina la inversión en renta fija junto al uso de opciones financieras sobre la renta variable, con el objetivo de obtener un rendimiento entre el 2 y el 3% superior a las letras del Tesoro. 

Este enfoque les convierte en un fondo todoterreno, capaz de obtener rendimientos positivos en mercados alcistas, laterales y moderadamente bajistas, algo que han conseguido desde su lanzamiento hace más de una década con un rendimiento del 3,5% anualizado.

¿Cuál es el objetivo del fondo de inversión?

Pues será difícil pero la respuesta es sencilla en primer lugar porque el objetivo está puesto explícitamente en nuestro folleto. Las reglas que lo rigen. 

El objetivo de nuestro fondo es obtener letras del tesoro española a 12 meses más un 3% de rentabilidad. Es decir, en este entorno estamos hablando de básicamente un 5 o 6%. Ese es el objetivo del folleto. 

Pero a mí también me gusta decir que el fondo tiene un objetivo moral que no está puesto en el folleto pero que hemos cumplido a lo largo de todo este tiempo y que da muestra de la consistencia del fondo, que luego entraremos en ello, y es que el fondo que ya tiene casi 12 años se lanzó en 2011 y es un fondo que todos y cada uno de los años naturales ha acabado en positivo. Salvo una pequeña pérdida en 2018 que perdimos 13 puntos básicos, 12 puntos básicos, pero se recuperó inmediatamente. 

Pero ese es un objetivo que no está puesto en ningún sitio pero que da muestra de cómo funciona el fondo y que es capaz de moverse en entornos muy complicados como podría ser el año pasado. Y todo eso, esos dos objetivos, lo sitúan como un fondo bastante único por haber cumplido en un entorno muy difícil tanto el objetivo especificado en el folleto, que yo como selector de fondos, a mí me han presentado muchos fondos a lo largo de mi vida que decían que iban a dar Euribor más 200, Euribor más 300, Euribor más 150, y los fondos que consiguen su objetivo de rentabilidad, al margen de los fondos objetivo que están tan de moda, los fondos que consiguen su objetivo de rentabilidad que me han presentado a lo largo de mi carrera, casi los puedo contar los dedos de la mano y que uno de ellos sea un fondo gestionado por Acacia para mí es un mérito. 

¿Quién es Acacia y todo el equipo de gestión que está a los mandos de este fondo?

Cuando me hacen esa pregunta siempre respondo lo mismo, quién sea la gestora o cómo sea la gestora es poco relevante. Cómo surge Morgan Stanley, pues sinceramente para la consejería de gestión de los fondos es relativamente indiferente. 

Pero en el caso de Acacia, que es Acacia y cómo nace es fundamental. Por un lado porque nosotros nacimos hace 25 años, bueno ya casi 26, cuando Alberto Carnicer que es nuestro actual consejero delegado detecta entre un grupo de familias de alto patrimonio del País Vasco, que hay una necesidad de cuidar el dinero de una manera independiente. 

¿Y eso a qué nos lleva? Nos lleva a ser una entidad que surge del cliente porque parte de esos clientes originales se acabaron transformando en socios. 

Nuestro elemento diferencial como entidad es que somos un multifamily office antes de que este término existiera y lo que nos lleva a como entidad, como atributo principal, es que co-invertimos. Porque yo voy a hablar de renta dinámica hoy, voy a hablar de cómo lo gestionamos, pero me gusta trasladar esta idea para los oyentes, potenciales clientes o clientes que ya lo son, de esa tranquilidad extra que supone saber que su dinero está invertido junto al nuestro de verdad. 

Porque el grueso del patrimonio financiero de los socios, el dinero de Acacia en los máximos legales que nos permite CNMV, que estamos bordeando todos los meses y es en el buen sentido, estamos apurando tener lo máximo que nos permite de fondos propios la CNMV. Y por supuesto todos los empleados tenemos el dinero en los fondos de Acacia. 

Y eso no nos transforma en gestores mágicos, nos equivocamos y sufrimos, pero eso da un punto adicional de preocupación. No solo la preocupación profesional, que eso lo tienen todos mis compañeros de profesión, sino la preocupación por un dinero común. Y yo creo que eso es fundamental.

En el caso de Acacia, a la vez, desde ese nacimiento, hay otros dos atributos. El fundamental, como decía, es el de la coinversión, pero otro, ese espíritu de family office nos permite tener una visión más a medio y largo plazo, tanto de nuestras inversiones en fondos como de la propia entidad. No tenemos presiones de crecimiento, no tenemos presiones de compradores o fusiones. Y eso yo creo que es fundamental. 

Y a la vez no hay que olvidarse que esa visión de Alberto hace 25 años es una visión bastante pionera de crear una entidad cuando ahora es más habitual, pero hace un cuarto de siglo era algo raro. Y ese espíritu innovador pionero sigue estando en nosotros, en nuestro ADN, como entidad y como gestores. 

Y hasta ahora he hablado de Acacia y ahora voy a hablar del equipo gestor porque a mí me gusta decir que en esta entidad nos hemos juntado con el hambre, con las ganas de comer. 

El hambre es, lo que os he contado hasta ahora, de la propia entidad, pero Acacia hace 7-8 años, hace una reflexión interna, decide potenciar el multifamily office y empieza a contratar a profesionales que venían de otros sitios. Y aquí nos hemos juntado un grupo de profesionales de trayectoria amplia, de trayectoria en grandes entidades. Aquí hay gente que ya ha estado en Kutxabank, como estaba yo, pero hay gente que está en BBVA, hay gente que está en Morgan Stanley. 

Y básicamente lo que nos hemos traído son todos nuestros años de experiencia y nuestra idea de cómo se tendría que gestionar el dinero. Y la parte buena, y lo junto con lo que he hablado hasta ahora, es que ese espíritu abierto de la propia compañía, esa mentalidad de dejar de hacer cosas en largo plazo, pues ha permitido que muchas de esas cosas que habíamos aprendido en otros sitios y que parecía imposible ejecutar, aquí se pueden hacer. 

Y Renta Dinámica es un buen ejemplo de ello. Y yo creo que eso es clave en cómo nos están diciendo las cosas. 

¿Cuál es la filosofía y el estilo de inversión que aplicáis específicamente del fondo Acacia Renta Dinámica?

Acacia Renta Dinámica es un fondo relativamente sencillo, que consta de dos patas:

• Una pata, que es la fundamental, porque es la que genera el elemento diferencial y el extra de rentabilidad, lo hacemos a través de la venta de volatilidad. 

La volatilidad se puede vender de muchas maneras. Hay gente que hace swaps de varianza, hay gente que vende futuros del VIX, que es la volatilidad implícita americana, futuros del  Eurostoxx, pero nosotros lo hacemos de la forma más controlada y sencilla que entendemos que se puede hacer, que es haciéndolo a través de la venta de opciones listadas, es decir, no hacemos opciones OTC, hacemos opciones listadas sobre índices europeos. Vendemos Puts y Calls.

Pero básicamente, como se simplifican muchas cosas en el mundo, como por ejemplo el fútbol, que son 11 personas corriendo en pantalón corto detrás de un balón. Si llevamos Renta Dinámica o esa pata de Renta Dinámica a su mínima expresión, es que vendemos volatilidad mediante opciones. 

Y desde el momento que estamos usando opciones, se nos libera dinero, porque ya sabemos que los derivados, las opciones, no te requieren todo el dinero que estás comprometiendo. Apalancan, que se dice. 

• Entonces, desde ese momento, a nosotros se nos libera dinero y con ese dinero liberado, lo que hacemos es invertirlo en la segunda pata, que también es fundamental, sobre todo para no equivocarnos con ella, que es invertir en renta fija a corto plazo de alta calidad crediticia. 

Así que básicamente eso es lo que hacemos en Renta Dinámica, vender volatilidad a través de opciones e invertir en renta fija a corto plazo. 

¿Qué nos puedes contar del proceso de selección de inversiones en renta fija y qué es lo que aporta a la cartera? 

Pues como te decía, la clave del producto es la venta de volatilidad y por tanto la renta fija, por diferentes cuestiones que te hablaré ahora, es conservadora per se y es conservadora en tres capas. 

• Una primera capa es el propio folleto, del que he hablado antes en el que se menciona el objetivo de rentabilidad, pues en el folleto indica claramente que la renta fija de Renta Dinámica tiene que ser de duración media menor de 12 meses, es decir, sí que podemos tener renta fija con un plazo mayor, uno o dos años, pero de media, como máximo, la renta fija va a ser 12 meses de duración. 

Va a ser Investment Grade, es decir, alta calidad crediticia y no va a tener riesgo de divisa, es decir, podemos tener emisores de todas las partes del mundo, pero siempre vamos a comprar renta fija en euros. 

Realmente lo que te he escrito hasta ahora es un aburrido monetario, pero tiene su razón de ser porque es que la chicha, la clave del producto está en la parte de la venta de volatilidad. Y esta es la primera capa de conservadurismo. 

• Hay una segunda capa que son los límites internos. Para aquellos que no estén familiarizados con cómo funciona la gestora, los límites legales se establecen en el folleto y en la normativa, pero luego la propia entidad internamente se puede poner límite. Y nosotros también, en ese espíritu de que la renta fija no nos dé sustos, hemos puesto límites. ¿Y cuáles son esos límites?
• En primer lugar, que no podemos tener en bonos no gubernamentales más de un 3% en ninguno de los nombres que tengamos. Y eso limita y nos fuerza a una diversificación. 
• Y por otro lado, otro límite que nos hemos puesto es que no podemos tener más de un 5% en pagarés, porque los consideramos una inversión ilíquida. Porque en este producto lo que nos prima es la seguridad del mismo.
• Y hay una tercera capa, que es la capa de la experiencia. Porque en nuestra profesión, como supongo que en todas, pero en nuestra es bastante evidente, en nuestra profesión se aprende a base de cometer errores. Y es mejor cometerlos con pequeñas cantidades y que no sean dramáticos, pero todos cometemos errores y lo que debemos hacer los gestores es aprender. 

Entonces, a lo largo de la vida de Renta Dinámica, hemos cometido algún error, hemos cometido más aciertos, porque si no el fondo no hubiese crecido, no se hubiesen dado tantos premios, pero los errores han estado. 

Y uno de ellos fue en determinado momento, en 2017, cumpliendo el folleto, no podíamos tener mucha duración, lo que metimos fue una proporción en flotantes de un 15-20% que nos perjudicó. Y esto es un aviso a navegantes para que los flotantes que están ahora tan de moda en este entorno de subidas de tipos, porque los flotantes no tienen riesgo de duración, pero tienen riesgo de duración del spread de crédito. 

Y esa parte nos perjudicó bastante. Afortunadamente, esa situación se dio una vuelta y lo que decidimos es que tampoco íbamos a tener un peso relevante en flotantes. Esa es la primera adopción de la experiencia. Y por otro lado, lo que hemos visto a lo largo del tiempo, cuando andamos en este conservadurismo que ya estaba en el folleto y en los límites internos, es darnos cuenta que la clave del producto está en la venta de volatilidad. Y no tiene sentido, porque eso ya lo hemos vivido. 

Hablaba antes de la experiencia que hemos tenido en nuestras anteriores casas, entornos en que la renta fija no pagaba y la gente se volvía loca. Y por ejemplo, habló de un 2008 por rascar unos pipos comprando abs, hasta que los abs se dieron la vuelta. 

Y lo que tenemos bastante claro es que en renta fija en este producto, lo que no debemos hacer. ¿Y eso a qué nos ha llevado? Pues lo que nos ha llevado es que, por ejemplo, en 2021-2022, en un entorno de tipos bajos, dentro de los límites que tenía el propio folleto de no tener un plazo mayor, una duración mayor de un año, dentro de eso, la duración del propio fondo estaba en el entorno de uno o dos meses. Uno o dos meses, tres incluso, pero no pasábamos de ahí. Porque nos daba miedo el entorno de posibles subidas de tipos, lo que podría suponer, como efectivamente sucedió. 

Entonces, sí que hemos sido especialmente prudentes en eso. Y aquí hay una cosa relevante, que hablando de esta primera pata del fondo, que es esta inversión en renta fija, en esta parte, como acaba de mencionar, sí que hay visión de mercado. Sí que está la visión de mercado de la entidad, con esos límites tan rígidos que tenemos del folleto y los límites internos, pero sí que se plasma esa visión de mercado, como acabo de decir, por ejemplo, en los dos años anteriores, con esa duración relativamente baja. 

¿Y en qué situación estamos ahora en esta renta fija? Pues como decimos para el general, para la visión de la casa y nuestros fondos multiactivos, que por supuesto aprovechamos aquí, ya hemos repetido desde hace mucho tiempo a nuestros clientes que es el momento más dulce para invertir en renta fija en mucho tiempo. Es decir, sin riesgo crediticio, con poca duración, porque paga. Y sí en renta dinámica es por folleto donde tenemos que estar, pues lo único que estamos haciendo es aprovechar esa oportunidad, pero sin volvernos locos. 

Y a día de hoy lo que estamos gestionando es esta renta fija bajo un parámetro que le hemos llamado la rejilla, en el cual dividimos la cartera por tramos de vencimiento de duración de 0 a 3 meses, de 3 a 6, de 6 a 9, de 9 a 12 y más de 12. Y a la vez en dos grandes bloques que son gobiernos y riesgo crediticio. 

Y en cada uno de esos cuadraditos que espero que haya sido capaz de hacer que la gente los visualice, por ejemplo, el cuadradito de 3 a 6 meses de gobiernos, pues ahí tenemos básicamente la misma proporción en cada uno de ellos. Porque entendemos que es un momento en el que no hay que complicarse, ni hay que tener mucho riesgo crediticio, pero no hay que desdeñarnos, ni hay que tener mucha duración. 

Entonces es un momento para navegar la renta fija a corto aprovechando que está en un momento dulce sin complicarse. Así que es cierto y esto también lo uno a los aprendizajes de la experiencia, que este fondo, cómo vende opciones en los momentos turbulentos de mercado, y esto lo repetiré luego cuando hable más profundamente de esa segunda pata, pues las opciones, las cámaras te piden garantías. 

Entonces, lo que nos dio la experiencia de 2020 es que es mejor tener un buen remanente de liquidez y activos muy líquidos para que cuando te haga falta hacer frente a esas garantías, no tengas que malvender las cosas. 

Y entonces otra de las experiencias, otra de las cosas que tenemos en cartera fruto de ese aprendizaje a lo largo del tiempo, es que de manera estructural tenemos un 15-20% de la cartera en liquidez. Que además a día de hoy está bien remunerada gracias a nuestro depositario y una nueva negociación, por lo que estamos en una situación más que cómoda.

Entonces todo eso que os he contado en qué situación nos deja en esta parte de renta fija, pues nos deja con una cartera que tiene una duración de en torno a 6 meses, medio año de duración, y que tiene una TIR de entorno bruta entre la renta fija a corto y la liquidez de en torno al 3,5. 

Entonces esa es la base de nuestra cartera, esa pata conservadora, que nos ofrece una base de rentabilidad muy atractiva a la que le tendremos que sumar lo que logremos con esa venta de volatilidad a través de los derivados. 

Uno de los elementos diferenciales de este fondo es sin ninguna duda, su alma, es el uso de las opciones. Y antes de preguntarte que nos cuentes cómo la hacéis y qué aporta la cartera, me gustaría que nos explicaras rápidamente qué son estas opciones, cómo las usáis y que nos hagas una breve introducción para todas las personas que no sepan qué son las opciones, o qué aportan, qué riesgos tienen o qué rentabilidad pueden aportar. Así que Miguel, ¿qué nos puedes contar de ellas? 

Bueno no soy profesor, pero intentaré explicarlo de la mejor manera posible. Una opción es un derivado, y un derivado no es nada más que un instrumento financiero cuyo precio se deriva de otro instrumento financiero. 

En nuestro caso concreto, como os decía antes, nosotros usamos opciones sobre índices europeos. Por tanto, exclusivamente vendemos opciones cuyo precio se deriva de lo que haga el IBEX, lo que haga el DAX, lo que haga el Eurostoxx y una serie de índices europeos. 

Y en concreto una opción frente a un futuro, un futuro te da exposición directa al índice, a lo que haga con una serie de condicionantes y una opción es una, como dice su propio nombre, es una posibilidad. En este caso, como nosotros vendemos Puts, lo que estamos ofreciendo a otro inversor del mercado, es un derecho de venta. Es decir, nosotros estamos vendiendo Puts de manera sistemática, alguien nos las compra y alguien tiene el derecho de vender a un precio estipulado, esos índices europeos y nosotros tenemos la obligación de comprar. 

Lógicamente, como nosotros estamos asumiendo un riesgo, a nosotros se nos da una prima y básicamente eso es lo que es una opción. 

Hablaba antes y yo creo que eso también es relevante porque a nosotros, ya lo he dicho en la parte de renta fija, nos obsesiona la liquidez y la simplicidad del producto. Las opciones a su vez pueden ser opciones listadas, es decir, opciones que están completamente estipuladas, no tienen matices específicos y son generales, por decirlo de alguna manera, que son tan líquidas como un futuro. 

Y por otro lado están las opciones OTC, que lo único que son es opciones customizadas, hechas específicamente para alguien. El problema de las opciones OTC es que no son líquidas y necesitas de una contraparte. Entonces esa es una de las grandes diferencias. 

Si con todo esto que he contado, que probablemente es lo que ha sucedido, que los oyentes no muy duchos en la parte de las opciones, aún no lo entienden, a nosotros nos gusta usar un ejemplo para que se entienda lo que hace este fondo, que es el de la compañía de seguros. 

Nosotros como decía, vendemos una opción, que es una put, a otro inversor del mercado. ¿Y esto a qué sería equivalente? A que nosotros somos una compañía aseguradora, que estamos vendiendo seguros. Esto es una metáfora, porque alguna vez contando esto, hay quien me ha dicho, luego después de estar 15 minutos de explicación, y los seguros con qué compañía lo hacéis. No, esto es una metáfora, vendemos opciones. Pero la idea es que esas opciones serían equivalentes a estar haciendo seguros a otro inversor del mercado que se está asegurando ante una caída del mercado. 

¿Por qué? Porque nosotros, sí estamos haciendo opciones sobre un índice a 10.000 y el índice a día de hoy está a 11.000, lo único que estamos asegurando es esa otra parte del mercado, es que si el índice cae y se pone a 9.000, nosotros nos comprometemos a comprarlo a 10.000. Y eso es una opción. Y por supuesto, por asumir ese riesgo, nosotros estamos recibiendo una prima. 

Esa es básicamente la idea. Entonces, con lo que acabo de explicar, alguien está diciendo, pero si el mercado cae vais a perder mucho dinero. Las compañías de seguros tienen un negocio sólido y siguen existiendo. Entonces, esto es básicamente lo mismo. Todo esto está reglado con estadística, lo que cobramos de prima está muy medido y arbitrado por el mercado. 

Entonces, básicamente, nosotros lo que hacemos es cobrar una prima de manera recurrente a lo largo del tiempo y cuando llega el incendio, que llega, las caídas de mercado se producen, todos nos rozamos el coche, los siniestros suceden. La compañía de seguros a lo largo del tiempo ha cobrado más que de sobra para cubrir ese potencial suceso. Y a su vez, y esto es clave para lo que explicaré luego, y esto nos ha pasado muchas veces, cuando desgraciadamente nos rozamos el coche, aparte de tener que ir al taller y que nos lo arreglen, lo que suele suceder inmediatamente después es que nuestra querida compañía de seguros nos manda una cartita diciendo que nos ha subido la prima. 

Y básicamente esto es lo que sucede en nuestros fondos, porque vendemos opciones, pero cuando hay caídas de mercado, las opciones que vendemos son mucho más caras. Y fijaos en la paradoja y pensando, siguiendo con esa metáfora del coche, que normalmente te sube la prima cuando te acabas de rozar, pero si te acabas de rozar, las probabilidades de que vuelva a suceder algo son más bajas porque todo el mundo es mucho más prudente y el siniestro ya ha sucedido. 

Y con eso también, con ese elemento también jugamos en la venta de las opciones, es decir, pese a lo que suele suceder en mercado, que es que cuando llega una gran caída, la gente se vuelve loca y se dedica a comprar opciones muy caras, que ahí estamos nosotros felices de venderlas, la probabilidad de que suceda un siniestro de manera consecutiva es muy baja. 

Entonces esa es la idea que subyace detrás de nuestro fondo, ser una compañía de seguros del mercado. Y como he dicho antes en la presentación, pues 12 años de historia del fondo en entornos muy complicados como han podido ser la crisis del euro, la caída que hubo en 2015 por China, el Brexit, la elección de Trump, una pandemia, una guerra… Fijaos cuántos elementos como para que la compañía de seguros quiebre y a día de hoy nuestro fondo está en máximos históricos tanto de rentabilidad, de valor liquidativo y de patrimonio.

Ahora me gustaría profundizar en cómo se ejecuta y se implementa la estrategia de opciones. Quería preguntarte, ya lo has introducido un poquito antes, pero quiero que vayamos un poco más a voluntad. Si tenéis un proceso macro o hay una forma discrecional para decidir el tamaño de la posición, el strike de las opciones, etc. O si es un proceso más automatizado donde hay unas reglas más fijas que se van ejecutando una detrás de otras. Cuéntanos cómo hacéis esta implementación final de la estrategia teórica. 

Como os decía, nosotros vendemos volatilidad a través de opciones listadas y lo que hemos desarrollado es un modelo sistemático para que nos diga qué vender y cuándo vender. 

Entonces, ¿cómo hemos determinado eso? Eso es relativamente la clave de nuestro producto porque nosotros lo que hemos hecho es una hoja muy compleja que nos ha llevado años y seguimos perfeccionando para probar nuestras tesis de mercado y generar reglas. Nosotros no vendemos opciones por intuición, sino que está todo totalmente reglado y es sistemático. Y esto es importante, también aquí hay un pequeño chascarrillo porque cuando digo esto la gente luego ve el fondo, ve los resultados, les suena bien y por eso me gusta matizar que ha sido un proceso largo y lo sigue siendo porque las opciones listadas en Bloomberg, que es la fuente de precios para nosotros los profesionales, no tienen histórico. 

Es complicado saber el precio de una opción y si te vas a las mesas, a las cámaras de compensación e incluso a los bloques de derivados, paradójicamente no hay apenas histórico, no existe y solo hay ciertas opciones y es muy caro. 

Entonces, desarrollar todo un modelo de backtest, de hacer pruebas de qué hubiese sucedido así es muy complejo. Y un poco la clave de nuestro producto es el desarrollo de esa hoja en base a la cual se generan un poco todas las reglas que aplicamos. 

Luego entre las reglas, pero aquí también hay otro elemento que quiero destacar porque cuando digo esto la gente dice, ah, sois una gestora cuantitativa y la respuesta es no, somos una gestora cuantamental.

A aquellos que les guste un poco más todo el mundo este, la referencia para esto sería un poco a Ray Dalio, que cuando inició a Su fondo Hedge Fund en los años 80, él tenía visiones fundamentales y lo único que hace es contratar a un grupo de ingenieros para que desarrollen modelos para probar sus ideas fundamentales. 

Entonces, nosotros básicamente lo que hacemos es eso, las posibles ideas que se nos ocurren de mercado desde una visión fundamental, las lanzamos al modelo para probar si tiene sentido o no ir generando nuevas reglas. 

¿Qué se transforma en una nueva regla? Si el resultado es razonable, no perfecto. No caemos en el clásico error de ciertos gestores cuantitativos de hacer lo que se llama overfitting, que es generar un backtest perfecto, que sea una línea recta y que luego se enfrenta a la realidad y es un desastre. Entonces, eso yo creo que es algo que hay que destacar. Juntando un poco estas ideas, a nosotros nos gusta decir que la venta de opciones, que es sistemática por un lado y luego recurrente, luego desarrollar esa idea recurrente sistemática, está basado en el pasado, que es ese backtest. 

¿Y ese backtest qué reglas nos ha ido generando? Pues nos dice qué tipo de opciones vender, que fundamentalmente son PUTs, es decir, son derechos de venta a otro inversor, es decir, otro inversor nos compra la posibilidad de que en determinado momento nosotros nos veamos obligados a comprarle los índices a un determinado precio, pero también nos da señales de venta de Calls, qué es lo contrario, que son derechos de… nos obligaría al espejo, es menos habitual, pero también nos lo hace, lo digo porque alguna vez podría darse el caso, nos da señales, nos dice qué vender, por eso PUTs. 

Nos dice sobre qué índices hacerlo, son índices europeos, fundamentalmente hacemos el EURO STOXX, pero también nos da señales sobre el IBEX, sobre el DAX, sobre el CAC, sobre el FTSE MIB, no es tan habitual, pero hay que decirlo. Nos dice el nivel, el strike que hacemos, es decir, cuán fuera del dinero, cuán alejados del nivel actual de mercado lo hacemos, si el mercado, siguiendo con ese ejemplo que decía antes, está a 10.000, pues nos dice si los tenemos que vender opciones a 9.000, a 8.000 o a 7.500, nos indica cuán fuera del dinero lo tenemos que hacer. 

Nos indica el plazo de esas opciones, que nos movemos en un plazo entre 3-12 meses, de media lanzamos opciones a 6 meses, es decir, cuál es el vencimiento. Y también nos indica qué porcentaje del fondo comprometemos, a veces comprometemos el 100%, si hay una señal clara, otras veces un 25, otras veces un 50, es decir, cuánta exposición a riesgo tenemos en cada momento. 

Y lo fundamental, y una de las cosas que nos diferencia de otros productos que existen, porque esto también es importante, nosotros no hemos inventado la venta de opciones ni la venta de volatilidad, hay mucha gente que lo hace, pero cada uno tiene sus reglas, una de las cosas fundamentales es lo que he dicho hasta ahora, que es la sistemática, pero probablemente la otra cosa que más nos diferencia respecto a otros modelos, es que nuestro modelo no hace stop losses. 

Y luego, si soy capaz de explicarlo bien, la gente entenderá por qué es clave no hacer stop losses en nuestro producto, porque básicamente es como recibir la bofetada siendo un boxeador y bajarte del ring, no te estás dando el derecho a recuperar. 

O recurriendo al ejemplo de la compañía de seguros que he mencionado antes, es como cerrar la compañía de seguros después del siniestro, sin darte la posibilidad de vender nuevos seguros a precios mucho más caros. 

Entonces, nosotros no hacemos stop losses, lo que hacemos es educar al cliente hablando de una manera muy clara de cuándo el fondo puede fallar, que fallará y luego entraremos en eso. Y lo que sí que hacemos como gestión de riesgo es hacer Tailgates, es decir, cuando ciertas opciones que hemos vendido ya nos tienen muy poco que aportar y estamos en un periodo relativamente abierto que las cosas se pueden torcer y nos puede quitar mucho, es decir, tiene poco que aportar y mucho que quitar, sí que hacemos take gains. 

Entonces, básicamente esa es nuestra gestión del riesgo. Pero la idea fundamental es que el modelo no nos lanza stop losses, sino que nos obliga a estar invertidos con las opciones que hemos vendido en cada momento y que no hay visión discrecional. Y esta es la parte del pasado, que son todas esas reglas que hemos implementado. 

Pero ¿cuántos backtest funcionan, son maravillosos, llegan a la realidad y son un desastre? ¿Cuál es la diferencia de nuestro producto? Que nuestro producto que está basado en ese backtest ya tiene 12 años de historia, que es el presente, es un fondo que en 12 años de historia, como ya he dicho hasta ahora y en un entorno muy complicado, todos estos elementos que hemos visto ha cumplido el objetivo de rentabilidad, que es letra del tesoro más 3% y ha tenido ese objetivo moral de acabar todos los años en positivo. Incluso el año pasado, fue un año muy difícil para activos como la renta variable y la renta Fija.

Ahora viene el futuro. Yo como inversor muchas veces me lo planteo. Muy bien, tu fondo ha funcionado hasta ahora y ¿por qué va a seguir haciéndolo a futuro? Y esta es una muy buena pregunta que afortunadamente nuestro fondo tiene una respuesta fácil. 

Aquí va a haber un componente un poco técnico, pero espero que se entienda. Cuando tú vendes opciones, he dicho que lo que vendes fundamentalmente es volatilidad. La volatilidad que está dentro de las opciones es lo que se llama volatilidad implícita, que es la que está descontando el mercado que va a haber. Es lo que todos los inversores esperan que suceda en el plazo en el que va a vencer la opción. Se llama volatilidad implícita. 

Hay dos índices cada vez más conocidos, uno es el VIX, que es el índice que muestra la volatilidad implícita a un mes de la bolsa americana y otro es el VSTOXX, que hace lo mismo para el EUROSTOXX. 

Hay una volatilidad que es la que esperan los inversores, esa es la volatilidad implícita y esa hay que enfrentarla a la volatilidad realizada, que es la que finalmente se produce en el mercado. ¿Y qué es lo que sucede? Que la volatilidad implícita, es decir, la que hay en las opciones, la que se usa para valorar las opciones y es lo que en el fondo como vendedores sistemáticos de volatilidad estamos vendiendo, esa volatilidad implícita históricamente es un 2-3% superior a la volatilidad realizada. 

El oyente rápido, que sois todos, ya se habrá dado cuenta que el objetivo del fondo es letra del tesoro más 2-3%. ¿Qué hacemos con la parte de renta fija? Pues invertir en renta fija a corto plazo para intentar sacar esa letra del tesoro. ¿Y de dónde sale el 2-3%? De esa diferencia histórica que hay entre la volatilidad implícita, que es la que están dispuestos a pagar los inversores, a la que finalmente hay, que siempre hay históricamente una sobreprima. 

Básicamente nosotros lo que hacemos es arbitrar eso y por eso nuestro objetivo de rentabilidad está bien calibrado, no nos lo hemos sacado de la manga y por eso en 12 años de historia el fondo lo ha cumplido. 

Pero todavía no he respondido a si va a funcionar a futuro. La respuesta es muy clara, mientras haya inversores con sentimientos, inversores que se crean que pueden batir al mercado y que estén dispuestos en determinado momento a sobrepagar por cubrirse, va a haber una prima y nosotros estaremos encantados de ofrecerles ese seguro. 

Que evidentemente habrá pequeños momentos que nos superan una pérdida, pero como una compañía de seguros la recurrencia es clave y es una palabra que he mencionado antes, se ha hablado de la sistemática del fondo, pero otra es la recurrencia. Esto no es un fondo que vende opciones de manera puntual cuando el mercado se estresa, sí que es cierto que tratamos de optimizar cuándo hacerlo, pero es un fondo que vende opciones y volatilidad de manera recurrente, porque la clave es en ir como una buena compañía de seguros, en ir recaudando prima de una manera constante, porque nosotros, sea cual sea el entorno de mercado, nosotros nos estamos llevando ese 2-3%, que habrá momentos en el que efectivamente quien sobrepagó un 2-3% se acaba llevando más, sí, pero es algo puntual y seguido cuando sucede nosotros estaremos ahí para cobrarle más. 

Y esa es un poco la idea del fondo y porque entendemos que es un fondo que a futuro, mientras haya personas que tengan miedo, va a seguir funcionando. 

Cojo tu idea de que hará el fondo a futuro porque me parece interesante profundizar en cómo se comportará la estrategia en los diferentes escenarios de mercado que tendremos siempre delante y la idea es saber qué rendimiento tendremos según lo que pase en el mercado. Cuando pase en el mercado me refiero pues imaginemos que viene un mercado alcista donde la bolsa sube mucho, un mercado lateral o incluso un mercado muy bajista con caídas pronunciadas, quizá el escenario donde más me gustaría incidir para conocer pues cómo se comporta la estrategia y qué tipos de retornos obtendréis en cada uno de estos escenarios. 

Ya he hablado antes que nosotros no hacemos stop losses porque lo que hacemos es educar al cliente para que sepa cómo se tiene que comportar el fondo y entender cuándo tiene que fallar y esta es la clave. Nuestro fondo lo definimos como un fondo, nosotros huimos del término retorno absoluto. Desde luego nuestro fondo no es un fondo de retorno absoluto que es una promesa de generar rentabilidad en cualquier entorno, nuestro fondo no es un fondo de retorno absoluto porque vamos a decir de una manera muy clara dónde debe fallar y dónde va a fallar y el inversor debe tenerlo claro. 

Lo que decimos es que es un fondo todoterreno ¿por qué? porque se mueve de una manera correcta en la mayoría de entornos inversores, como bien decías se mueve bien en un entorno lateral ¿por qué? porque desde el momento que la bolsa no se mueve ni hacia arriba ni hacia abajo y nosotros estamos vendiendo opciones de manera recurrente fuera del dinero, es decir con un margen de seguridad de en torno a un 10-20% respecto a los niveles de mercado, mientras el mercado no caiga a eso nosotros nos vamos a seguir llevando la prima sin que afecte a la valoración de eso. 

Mercado lateral, mercado moderadamente alcista o moderadamente bajista, dentro de esos rangos del 10-20%. Digo moderadamente bajista es lo fundamental porque como he dicho antes mayoritariamente vendemos PUTs, es decir que se ven afectadas si hay una caída de mercado y puntualmente vendemos CALLs si hay una subida de mercado. 

Pero en esos entornos en que la bolsa respecto a los momentos que hemos vendido las opciones se queda en esos rangos de -15, -20 o +15, +20, como he dicho de una manera más residual, el fondo va a seguir funcionando porque la renta fija va a ir pagando y las opciones no van a hacer daño al valor liquidativo. 

En un mercado alcista el fondo va a funcionar bien porque como he dicho, lo de vender CALLs es raro entonces si el mercado sube las opciones las puts que hemos vendido no se van a ver afectadas y el fondo va a funcionar bien aunque probablemente ahí sea un mal entorno para renta dinámica en relativo, porque renta dinámica tiene un objetivo de rentabilidad muy claro que es el que buscamos que es letra del tesoro más 2-3% entonces nuestro fondo va a dar eso, entonces si es un mercado claramente alcista los clientes tienen que tener claro que van a haber productos mucho más direccionales que le van a dar una mejor rentabilidad pero eso es hacerlo mal en relativo pero no en absoluto pero la gente tiene que tener claro.

¿Y dónde falla el producto? por eso no es un fondo de retorno absoluto, el producto falla cuando hay caídas abruptas en periodos de tiempo corto, ahí es donde el mercado falla porque nosotros hemos vendido opciones en una volatilidad relativamente baja o media y cuando el mercado cae pues la volatilidad se dispara nuestras opciones suben en valoración y como estamos vendidos perdemos en rentabilidad, puede incluso entrar dentro del dinero, es decir, las opciones se sitúan en una posición en la que tendríamos que pagar a vencimiento a quien nos las ha comprado. 

Entonces en ese entorno es cuando el producto sufre pero como decía antes nosotros lo que hacemos es educar al cliente decimos esto y somos muy claros. Como esto es hablado y no hay imágenes les invito a los oyentes a que se metan en la presentación que tenemos colgada en la web y verán que hay una slide una filmina en la que analizamos el comportamiento del fondo en la parte del backtest en ese pasado del que hablaba y en el presente, y lo que es significativo es que en el backtest los clientes pueden ver, es decir, en el modelo previo en los clientes pueden ver el comportamiento del fondo en 2008 que sufre esta caída de la que estoy hablando y por eso cuando el producto en real en presente en 2020 sufrió una caída similar nadie entró en pánico porque fuimos completamente transparentes de que esto podía suceder, es decir, que el producto en situaciones de mercado muy estresadas puede fallar. 

¿Apagamos la entrevista y se acaba aquí? porque la gente está pensando… me estás diciendo que este fondo puede ganar una letra más 2-3% y si vienen mal dadas puede sufrir. 

Sí y encima voy a especificar que las caídas que sufrió el fondo en teórico ese 2008 y en 2020. En 2008 la bolsa europea que es nuestra referencia de máximo a mínimo tuvo una caída del 40% redondeando, y en ese entorno nuestro fondo, bueno nuestro backtest tiene una caída del 15-20%, es decir, de una captura casi el 50% y eso lo teníamos en el backtest que ya he enseñado. 

¿Y qué sucedió en 2020? En 2020 cuando llega la pandemia la bolsa tiene una caída similar de en torno al 40% pero es que nuestro fondo cae un 23%, que es una captura del 60% y eso sucede. 

Entonces lo que hay que tener claro es que es un fondo todoterreno pero tiene su punto débil. Los todoterrenos tampoco flotan pues esto es un poco el mismo, hay que tener claro donde donde el fondo falla.

Comparativa respecto a otras alternativas, si esa caída del 23% parece dura, invito a los oyentes a que miren lo que cayeron ciertos fondos de renta fija o mixtos en el mismo periodo, no es diferente. ¿Quiere eso decir que siempre que el mercado cae nuestro fondo va a caer? Tampoco, porque por ejemplo tenemos lo que sucedió el año pasado con un entorno de guerra la renta fija sin funcionar la renta variable tampoco y nuestro fondo acabó en positivo, ¿por qué? Porque la caída de mercado fue mucho más paulatina, es decir, si la caída de mercado es más a goteo y en un periodo largo nuestro fondo lo absorbe de una manera mucho más eficiente. 

El problema está en las caídas abruptas. Pero decía antes, no acabamos aquí el podcast no se lo pagamos, porque ponía al principio de la conversación un ejemplo de que hacer un stop loss cuando el fondo está perdiendo era un error porque era quitarte el derecho de contrarréplica y la gente lo va a entender de una manera muy rápida.

Volviendo también al ejemplo de la compañía de seguros cuando se produce la caída nuestro fondo se ve afectado pero a la vez el mercado nos está brindando la oportunidad:

1 – De que recupere porque las opciones sólo materializan la pérdida a vencimiento.

2 –  Según van venciendo las opciones o si no estamos vendidos completamente nos está dando la oportunidad de vender opciones de una manera mucho más cara y nos permite recuperar y eso es lo que llamamos efecto muelle. 

Miguel pues cuéntanos un poquito más sobre el efecto muelle porque creo que es una gran definición para que entendamos que puede pasar en estos escenarios bajistas y cómo funciona luego la estrategia.

El efecto muelle no es nada más que una forma de visualizar un poco lo que estaba dejando caer. El muelle, esa carga de energía no cuando la aprietas para saltar de una manera muy clara y eso en qué se traduce, pues la gente tiene que tener claro que lo bueno de este producto es que tiene dos fuentes de rentabilidad que a su vez son vasos comunicantes y son complementarios. Vamos a enfrentarlo para visualizar esto a un producto mixto, un fondo mixto que es donde también se podría asimilar a la renta dinámica. 

La última década el fondo mixto, su motor de venta era mirar lo que hiciera la renta variable, si la renta variable caía el fondo mixto caía, la renta variable subía, el fondo mixto subía.

Que le pasa a renta dinámica, que si la renta variable cae de forma abrupta, si en ese mismo entorno recupera, recupera, pero qué sucede si la renta variable cae y se queda ahí, la renta dinámica se le está dando la oportunidad de vender opciones mucho más caras y siempre que hay caída de bolsa la volatilidad sube y por tanto son vasos comunicantes, es decir, la renta dinámica tiene dos palancas de rentabilidad que sabes a ciencia cierta, y esto tenemos estudios que lo demuestran, que cuando uno falla que es la dirección del mercado y la bolsa cae, la otra se carga la volatilidad, se dispara y se vuelve mucho más cara y nosotros vamos a estar pendiendo volatilidad.

Y eso es el efecto Muelle y es tener muy claro que cuando en renta dinámica se produce esa caída abrupta y se genera el problema, en el problema mismo se está generando la solución, que es el repunte de volatilidad y esto que es muy teórico les invito a los oyentes que han abierto la presentación de acacia y ha mirado ese Drawdown en ese gráfico que tenemos, tenemos hecha una tabla en el que analizamos todas y cada una de las caídas que ha habido en mercado desde que tenemos el backtest, que es desde el año 90, todos los drawdowns de la bolsa europea y luego hay una parte que es en real,para que vean este comportamiento y esta capacidad de recuperación, y los dos ejemplos que puesto que ha hablado antes a propósito que es 2008 en el cual la bolsa cae un 40 y pico por ciento nuestro fondo cae un 20% con la captura del 50% y luego 2020 en el que la bolsa cae también fuertemente nuestro fondo que un 23% con la captura del 60% ¿cuál es la diferencia? 

Los tiempos de recuperación. Mientras que la bolsa en 2008 tardó cuatro años en recuperar, renta dinámica que ahí es en un backtest no es en real ahí lo hace entre año y medio dos años, y en 2020 que se produce la caída del COVID la bolsa europea tarda desde marzo hasta febrero del año siguiente en recuperar y renta dinámica para agosto del 2020 ya ha recuperado, es decir, esta idea teórica que se visualiza muy bien que es esos vasos comunicantes en cómo si la bolsa cae la volatilidad repunta y nosotros vamos a estar aprovechándolo. 

El ejemplo práctico es lo que hemos visto es decir que el inversor tiene que tener claro cuál es el punto débil del producto pero a la vez tiene que tener claro que cuando se produzca esa caída el fondo está diseñado con ese efecto muelle para recuperar de una manera muy rápida, mucho más rápida que otras alternativas que existen y eso también hay que tener claro que hay otras posibilidades de inversión y que hay que enfrentarlo a la renta variable.

Para acabar esta sección me gustaría que me dijeras cuáles son las tres métricas clave que a tu juicio defiende la estrategia o son más relevantes para explicar el fondo. 

La respuesta es que ninguna. En este fondo las métricas clásicas de volatilidad, ratio de sharpe, information ratio, no sirve porque otra frase que me gusta usar con este fondo es que en este fondo las medidas son tramposas, es un fondo que puede ser muy poco volátil durante un periodo muy largo véase por ejemplo desde 2017 a 2020 y de repente enfrentarte a una caída como la que sufrimos de un 23%. 

Es un fondo en el que hay que entender la estrategia de inversión, nuestra sistemática, nuestra recurrencia, cómo funciona y teniendo todo eso en la cabeza esa parte más cualitativa saber dónde encaja en una cartera. Pero te puedo dar ratios pues depende el periodo pues pues si nos salimos ya a día de hoy pues estamos en citywire como mejor fondo de retorno absoluto a tres años. 

Fuimos finalistas a mejor fondo del año así en genérico, pero sobre todo lo que quiero que la gente entienda es de dónde viene esos resultados y dónde puede fallar sobre todo que si un cliente lo mete pensando que va a pasar como el año pasado que todo se hunde y el fondo aguanta, puede ser si la caída es moderada pero si la caída se abrupta pues va a sufrir aunque tiene que tener claro que si todo sucede como ha sucedido hasta ahora en el backtest y en real en los últimos 12 años pues tendrá una recuperación rápida pero igual el fondo le falla cuando menos necesita que le falle y eso es lo que hay que entender.

Por eso las métricas prefiero obviarlas y hablar más de la parte cualitativa del proceso inversor y que la gente tenga clara dónde encaja este fondo en su cartera. 

Vamos a comenzar la segunda sección que hemos titulado preguntas de andar por casa y que espero que nos ayuden a terminar de conocer este fondo de inversión y las cosas que son claves sobre él. Así que Miguel aquí una de mis preguntas favoritas ¿cómo describirías el posicionamiento perfecto para el fondo o el momento de mercado en el que mejor funcionará esta estrategia? 

Bueno pues yo creo que ya hemos respondido hasta ahora el fondo va a funcionar de una manera vamos a tildarla de correcta o adecuada en un entorno lateral y en un mercado moderadamente alcista, moderadamente bajista, incluso en un mercado alcista. Ahí es donde funciona bien.

¿Dónde funciona mal? Como ya hemos reiterado en un mercado abruptamente bajista ahí es donde funciona mal. ¿Relativos? pues en un mercado alcista como ya hemos dicho pues el fondo va a dar su objetivo que es letra más 2-3% y puede haber alternativas mejores.

¿Dónde brilla el fondo? el fondo brilla en mercados laterales y en mercados moderadamente bajistas y alcistas donde otras cosas se pueden quedar planas o dar rentabilidad negativa y nuestro fondo razonablemente porque tiene esa base de renta fija aburrida que sabes que no te va a fallar y ese arbitraje de la volatilidad implícita, esa venta sistemática volatilidad que sabes que históricamente ha estado ahí para que sea 2-3% de una manera razonable, entonces es donde brilla en relativo y en absoluto. 

¿El escenario ideal perfecto? pues estamos casi en él, porque es un entorno en que la renta fija a corto paga, es decir, la base del producto, como he contado antes en la parte que hablamos más en detalle, sin volverlos locos con una duración de medio año está dando una Tier del 3,5%, es un entorno en el que estamos ahora y hay que aprovecharlo ya tienes esa base y digo que estamos casi ahí porque lo que necesitamos son pequeños repuntes de volatilidad y eso también es un punto clave que no he tocado hasta ahora porque muchas veces la gente piensa que el fondo sólo funciona bien cuando hay volatilidad elevada no es necesario de hecho en la presentación tenemos hecho un estudio para demostrar eso, no es necesario tener regímenes de volatilidad elevada. Hay momentos en que pueden apoyar pero hay momentos que ese repunte de volatilidad te puede encontrar.

Lo que necesitamos son pequeños tirones, spikes que se dicen en inglés, de volatilidad para poder aprovecharlos con las reglas, porque el fondo está muy calibrado para aprovechar esos repuntes, entonces lo que necesitamos son pequeños sustitutos para que aparte de esa recurrencia del 2-3% pues con todas las reglas que hemos ido montando podamos optimizar la beta y sacar más. Entonces el momento óptimo es un mercado diría que lateral en este entorno, osea tal y como estamos ahora si el mercado se complica un poquito pues nos podría dar oportunidades para vender volatilidad más atractiva porque históricamente respecto a los últimos años está bastante bien. 

En tu opinión qué crees que hace diferente este fondo respecto a otras alternativas en la industria dentro de la gama de fondos mixtos. 

Bueno, yo dividiría esta pregunta en dos partes. Como decía antes nosotros no hemos inventado la venta de volatilidad, porque la venta de volatilidad la empiezan a hacer los hedge funds y las mesas de bancos las mesas de prop trading en los años 80, entonces esto no lo hemos inventado nosotros ni mucho menos. Quien probablemente más haya hecho por democratizar esto es Goldman Sachs, que tiene muchísimos estudios públicos sobre este tema muy interesantes, el último más reciente no tiene ni seis meses en el que hablaba de la venta recurrente de opciones como un activo más, o sea tú tienes la renta variable, la renta fija, las  commodities, y en sí la venta de opciones que es lo que hacemos nosotros, es como un cuarto activo o un quinto o lo que sea, es decir, es otra cosa más.

Entonces, en ese entorno de venta de volatilidad, los clientes pueden ver o los potenciales clientes o los oyentes pueden ver que hay más fondos que lo hacen, de grandes entidades de entidades, nacionales, hay más gente que lo hace. 

Qué es lo que nos diferencia respecto a ellos: 

1 –  La sistemática. En nuestra venta de opciones no hay visión de mercado. Está todo basado en esas reglas que están por encima basadas en nuestros fundamentales de mercado que probamos en el backtest y se transforman en reglas. Entonces en nuestro caso no hay tripas, no es que el Covid va a ser el fin del mundo y no voy a vender opciones o no voy a hacer un Stop Loss, no hay eso. 

2 – Otra es la simplicidad. Hay gente que hace como decía, OTCs, hace swaps de varianza, lo nuestro es lo más sencillo del mundo. Porque a veces parece que en esta industria hay que complicar las cosas para que funcione entonces no necesariamente, a veces lo que hace la gente es complicar las cosas para dar marear al cliente y que parezca maravilloso y lo nuestro es muy sencillo. Vendemos opciones de manera recurrente. La clave de nuestro producto son esas reglas que hemos ido generando. Pero en sí lo que hacemos es muy sencillo, y pensamos que en la sencillez está la virtud del producto. Porque no lo vuelve una caja negra por un lado, y a la vez hace que el producto sea completamente líquido porque la parte de la renta fija, entre lo que tenemos en letras, el crédito que tenemos es a menos de un año, son nombres conocidos, hace que el fondo sea completamente escalable hacia arriba, o sea, es un fondo que ha pasado para que os hagáis una idea de 9 millones en 2015 a 115 millones que tenemos ahora, y el otro día que nos hicieron entrevista en citywire nos destacan  como fondo top a nivel europeo. Nos preguntó el periodista hasta donde está el límite, dije no sé mil millones 10.000, ojalá, porque con lo que hacemos como renta fija muy sencilla y opciones listadas que son tan líquidas como un índice, no hay techo.

Entonces yo creo que la clave respecto a otros fondos de volatilidad es eso es la sistemática, la liquidez y la sencillez, y todo eso en que se traduce, que respecto a todos esos otros fondos que venden opciones, venden volatilidad pues nosotros somos el único que está en máximos históricos en rentabilidad después de estos años. Hay gente que todavía apenas sale de lo que supuso la pandemia y demás, entonces yo creo que una de las claves es el cómo lo hacemos y el resultado. 

Y respecto a otras alternativas, porque es un fondo difícil de encuadrar porque nosotros siempre cuando digo lo de todoterreno nos reímos, en la sala se ríen por dicen no hay categoría en morningstar de todoterreno, no no hay, y tampoco es un fondo de retorno absoluto aunque citywire nos ponga el retorno absoluto.

Entonces dónde encajar esto en la cartera, pues como acabo de decir Goldman Sachs, tiene ese estudio que lo sitúa como una cosa más, esto encaja en la cartera tú tienes tu renta fija, tu renta variable, tu oro y tienes tu vendedor de opciones, tu vendedor de volatilidad como otra cosa, le llaman un activo asimétrico.

Contra qué más lo podríamos comparar, pues con lo que he dicho hasta ahora, si os fijáis, el fondo es una combinación de renta fija, si bien es cierto que muy conservadora y riesgo bursátil, porque en el fondo lo que estamos haciendo al vender opciones sobre índices listados, es tener un riesgo bursátil. Si bien es cierto que un riesgo está construido de otra manera porque no tienes toda la subida ni tampoco tienes toda la bajada y no la coges hasta determinado nivel, entonces es un riesgo bursátil diferente.

Este fondo que todo ese esfuerzo de crecimiento del que he hablado ha venido muy de la mano de institucionales, la parte buena de los institucionales es que te obligan a muchas de las ideas que hablas te obligan a demostrarlas. Entonces han habido institucionales que nos han obligado a hacer estudios como el que os hablaba antes.  Dices que siempre que hay caída de bolsa siempre repunta la volatilidad, eso lo tenemos hecho.

Y otro institucional, nos hizo hacer un estudio de captura de volatilidad y ese estudio de captura de volatilidad lo que nos decía es que de media, renta dinámica tiene una captura de la volatilidad del EUROSTOXX de en torno al 20-30%.

Otro estudio lo que nos dice que la captura media del fondo del drawdown del EUROSTOXX también es en torno al 20%, y al haber ya aquí me pongo un poco más técnico, aquellos que sepan de opciones sabrán que desde el momento que estamos vendiendo opciones fuera del dinero, la delta de ese tipo de opciones más o menos ronda ese 20-25%. Si os fijáis, he dicho tres veces y por diferentes vías 20-25%. El fondo se podría asimilar a un mixto moderado porque tiene esa exposición a renta fija conservadora y una exposición bursátil de entorno al 20-25%, pero citándome a mí mismo para no entrar en paradojas de lo que he dicho antes, el problema de este fondo es que las medias son tramposas y por tanto sigue es cierto que el fondo es como tener en torno a un 20-25% de bolsa pero no siempre, porque hay momentos en el que las opciones se monetizan, no tiene mucho riesgo bursátil y tiende a 0 y como he dicho antes cuando la bolsa sufre una caída más fuerte y vienen mal dadas pues la exposición a bolsa del fondo automáticamente sube a un 50%.

Si que es cierto que podría encajar con un mixto moderado sabiendo que tiene otros atributos, como he dicho antes, el mixto moderado va a ser mucho más direccional si alguien tiene claro que la bolsa va a subir que esté más claro en un mixto moderado, aunque esto es una idea complementario que va a funcionar mejor que ese tipo de fondos en un mercado lateral o como decía antes moderadamente alcista, bajista. 

De hecho los premios que nos han dado de premios fans expansión que fue en 2018 por la gestión de 2018 y por la gestión de 2022, si os fijáis fueron dos años complicados para la bolsa, entonces es un fondo que destaca en momentos en que la bolsa no brilla y es por eso que volvemos un poco esa idea de los vasos comunicantes, al tema del efecto muelle y demás. 

Entonces encaja claramente ahí, como como mixto moderado, los premios que nos dieron, en 2018 fue en esa categoría y el año pasado fue a mejor fondo en general.

Y por último y esto tal vez no es tan intuitivo y también es de Goldman, la venta sistemática de opciones se puede asimilar a la renta fija y esto igual no es tan intuitivo, pero si visualizamos lo que es la renta fija, que no es nada más que un papelito que nos da derecho a un cupón que se va acumulando, la renta fija va generando rentabilidad pues como una montañita poco a poco, hasta que llega un evento. 

¿Cual suele ser el evento de la renta fija? pues un evento de liquidez, un evento de crédito, un evento de duración como el año pasado, que ahí la renta fija cae a plomo, si bien es cierto que si ese riesgo no se materializa como puede ser el evento de liquidez o el evento de crédito, la renta fija recupera de una manera muy rápida. 

Y ese mismo perfil es el que tiene renta dinámica, porque nosotros no compramos renta fija pero si vendemos esas opciones que es un papelito que nos va acumulando esa prima poco a poco, entonces si se fijan los oyentes, el perfil de renta dinámica se parece mucho a la renta fija porque va acumulando poco a poco hasta que hay un evento, que en este caso es un evento exógeno porque es un evento bursátil porque vendemos opciones de bolsa, pero si ese evento no se materializa o si recupera rápido, si nosotros vendemos opciones de manera rápida, el fondo recupera muy rápido.

Entonces esto también la tenemos en la presentación, lo podéis comprobar, hay una comparativa de renta dinámica frente a un índice crossover, que es un índice que está en renta fija, investment grade, bordeando el high yield.  

Y el perfil, en el periodo que podríamos comparar porque no teníamos histórico de uno desde el mismo punto era exactamente igual era muy complementario. Había años que la renta fija la hacía bien y nuestro fondo mal y viceversa, años en que nuestro fondo lo hacía bien y la renta fija mal. 

Cuando contaba esto este año pasado la gente era más incrédula, pero el año pasado se ha visto de una manera muy clara, la renta fija sufrió pérdidas fuertes incluso doble dígito en algunos casos, nuestro fondo acaba en positivo. Por tanto también se puede entender nuestro fondo aparte de como un fondo de retorno absoluto, como un fondo mixto moderado como esa cuarta vía de la que habla Goldman, nuestro fondo también puede ser una alternativa a la renta fija y eso aparte por ejemplo que he visto tal vez ahora se visualiza mucho más, ahora que la gente hace colas como loco para comprar letras del tesoro lo que tiene que pensar es que nosotros tenemos una base de letra, algo de crédito, letras alemanas y demás, pero tenemos esa base de renta fija corto plazo y ese plus que buscamos con la venta de opciones para dar un 2-3%. 

Que haciendo así el número gordo, yo que no soy muy de matemáticas, es como dar el doble de las letras, entonces es un fondo difícil de catalogar pero que tiene cabida en las carteras de muchísimas formas

Me gustaría preguntarte a qué tipo de inversor o en qué tipo de cartera encajaría esta estrategia.

Encaja el inversor que lo entienda. Por eso lo de las métricas que son engañosas la, transparencia en hablar de las caídas es para quien entienda a lo que está aspirando a esa letra más 2-3% y que sepa cuándo le puede fallar, y que cuando le falle que no se asuste, cuando le falla que sepa que tal y como está montado el modelo, en el problema está la solución. Ese es el primer paso, no al que llega al calor de las rentabilidades de que el año pasado dio positivo, si no que entienda por qué lo ha hecho. 

Y a partir de ahí lo que he dicho es complemento/sustituto a un mixto moderado, a la renta fija, como una cosa diferente, como ese activo asimétrico. Por eso me encanta esta invitación por eso lo he aceptado feliz, porque afortunadamente el fondo como he dicho está creciendo mucho, nos está entrando muchísimo dinero institucional pero también está nos está entrando mucho dinero de gente que entra vía plataformas, vía directamente nuestra web y yo esta labor de predicar y que la gente lo escuche lo entienda y sabiendo todo esto inviertas, para mí es lo mejor para mí es lo mejor. 

Conclusión

Hoy hemos conocido un fondo mixto que aplica una estrategia centrada en el uso de derivados para así obtener retornos positivos en la mayor parte de entornos de mercado.

El fondo está gestionado por Acacia una gestora independiente que ha crecido notablemente gracias al buen hacer de sus fondos y que tiene un equipo muy experimentado y con amplia alineación de intereses con los inversores. 

El eje fundamental del fondo consiste en la estrategia de opciones sobre índices bursátiles concretamente en la venta de opciones put muy lejos de los niveles actuales de cotización.

Como los derivados pueden ser algo complejo de entender, creo que es interesante que te quedes con la comparativa de que el fondo se parece a una empresa aseguradora que cobra unas primas recurrentes y que sufre unas pérdidas cuando existe un siniestro así es como funciona este fondo, esto les permite obtener retornos positivos en los mercados alcistas laterales o los levemente bajistas pero sufriendo cuando hay mercados fuertemente bajistas en poco tiempo.

En cambio este escenario se ve compensado por lo que llaman el efecto muelle lo que permite recuperar con mayor velocidad la pérdida soportada a corto plazo por los mayores cobros de primas futuros. 

Además el uso de derivados les permite tener niveles elevados de liquidez que no dejan parados en la cuenta sino que invierten en el mercado de renta fija, algo que genera un plus de rentabilidad especialmente tras la subida de tipos de interés, lo que teniendo en cuenta esto, potencia la rentabilidad futura del fondo respecto a los años anteriores.

En definitiva estamos ante un fondo con una estrategia diferente que es capaz de generar retornos anuales relativamente estables independientemente del contexto de mercado siempre con un objetivo de proporcionar una rentabilidad entre el 2-3% extra respecto a las letras del tesoro. 

Esto lo convierte en una alternativa interesante para aquellos inversores que entiendan la estrategia así como su comportamiento esperado en los diferentes entornos del mercado algo que es realmente importante, aportando así descorrelación respecto al resto de fondos tradicionales y superando la rentabilidad de la renta fija tradicional y conservadora.