En este artículo vamos a desarrollar el Tracking Error, una de las tres métricas (junto al Active Share y la correlación) que nos ayudan a conocer la diferenciación de un fondo con respecto al mercado.
Es una métrica clave para analizar la gestión activa, puesto que ofrece al inversor información relevante sobre la capacidad de un fondo para generar valor a través de la diferenciación del mercado.
¿Qué es el Tracking Error?
El Tracking Error es una métrica que mide la dispersión típica entre el rendimiento de un fondo de inversión y su índice de referencia.
En otras palabras, indica la diferencia típica entre lo que ganará el fondo de inversión y lo que gane el índice.
La fórmula es la siguiente:
¿Qué mide el Tracking Error?
Tal vez sea uno de esos ratios que mejor se comprenden con ejemplos:
Supongamos dos fondos de renta variable:
- Uno con un Tracking Error de 3.
- Otro con un Tracking Error de 6.
Si el índice de referencia tiene un rendimiento del 10%, esto significaría:
- El primer fondo se moverá entre +7% y +13%, es decir, 3 puntos por encima o por debajo del índice.
- El segundo fondo se moverá entre +4% y +16%, es decir, 6 puntos por encima o por debajo del mercado.
Como ves, la interpretación numérica es muy sencilla.
Por tanto, el Tracking Error nos mide la dispersión típica de un fondo respecto a su índice de referencia. Se suelen considerar en renta variable los siguientes rangos orientativos:
- Tracking Error de 0 a 2: Fondos indexados (aunque un fondo indexado siempre debería tender a 0 para replicar el índice de la mejor manera posible).
- Tracking Error de 2 a 5: Semi pasivos/activos.
- Tracking Error de 5 a 10: Activos (la mayoría de fondos activos se mueven en este intervalo).
- Tracking Error mayor a 10: Fondos muy activos.
En renta fija, los rangos suelen ser menores; un Tracking Error de 3 puede considerarse elevado. Por otro lado, en fondos de gestión alternativa no tiene tanto sentido usar este ratio, puesto que su naturaleza es ofrecer estrategias que no siguen ningún mercado concreto.
¿Qué utilidad tiene el Tracking Error?
Esta métrica nos indica la capacidad de un fondo para diferenciarse de su índice de referencia. A diferencia de la correlación, el Tracking Error lleva el dato a la rentabilidad final y su desviación, volviéndose más tangible al estar vinculado directamente al rendimiento.
Sucede algo similar a lo que ocurre con la volatilidad y la máxima caída: por la naturaleza del dato, resulta más fácil de interpretar o llevar a la realidad.
El Tracking Error será más o menos útil dependiendo de lo que busquemos y del tipo de fondo.
Gestión pasiva
El Tracking Error es fundamental para fondos o carteras de gestión pasiva puras. De hecho, puede ser incluso más relevante que en la gestión activa.
El objetivo de la indexación es minimizar la diferencia con el mercado, es decir, que el fondo obtenga la misma rentabilidad que su índice. Una desviación por encima o por debajo se interpreta como una mala réplica. Sin embargo, la réplica perfecta no existe y, según el mercado a replicar, puede resultar más fácil o más complicado para los fondos indexados.
Por ello, el Tracking Error nos dice qué tan similar es el rendimiento obtenido en la práctica y su nivel de dispersión.
- Las carteras pasivas buscan un Tracking Error cercano a 0, y este dato nos ayudará a elegir los mejores fondos indexados.
- Además, si solo miramos la rentabilidad a largo plazo del fondo frente a su índice, podemos no estar considerando las posibles dispersiones que hayan ocurrido en el camino.
Gestión semi pasiva/activa
Este tipo de carteras pretende ligarse a un índice de referencia, pero con la intención de lograr retornos algo distintos, ya sea mediante mayor rentabilidad o menor riesgo, aunque manteniendo una alta relación con la dirección del mercado.
Estas estrategias suelen manejar un Tracking Error bajo, por ejemplo, entre 1 y 3, para conseguir algo de diferenciación pero sin excesivas sorpresas. Muchos inversores eligen este enfoque, creyendo en la eficiencia del mercado y considerando que la selección activa de inversiones apenas genera valor.
Se podría describir como “hacer algo diferente, pero con pocas sorpresas”.
Gestión activa
Generalmente, consideramos gestión activa un Tracking Error de más de 5, aunque por encima de 2 o 3 ya puede ser razonable, puesto que todos los fondos atraviesan períodos de mayor correlación con su índice.
- Queremos que los gestores activos hagan cosas diferentes, lo que conlleva un Tracking Error más elevado (habitualmente, a partir de 5).
- Los fondos muy activos pueden presentar un Tracking Error superior a 10, lo que suele indicar que apenas miran al índice de referencia y construyen la cartera de forma muy particular.
Al igual que en otros ratios financieros, un Tracking Error excesivo podría mostrar que ese índice de referencia no es correcto para el fondo, especialmente si se mantiene así de forma sostenida en el tiempo.
¿Es fiable el Tracking Error?
En términos generales, sí, aunque los giros de mercado o aciertos/errores puntuales en la selección de inversiones pueden distorsionarlo en períodos concretos.
La fiabilidad radica en que un Tracking Error elevado suele responder a una filosofía enfocada en diferenciarse del mercado. A la larga, este producto mostrará esa divergencia. También es útil para descubrir falsos activos, es decir, fondos que se venden como activos pero luego no lo son.
No obstante, la medición (como la mayoría de ratios) suele hacerse a 3 años, y el contexto de mercado puede afectar el resultado. Veamos algunos ejemplos:
- Pocas posiciones con un peso significativo en la cartera pueden generar, de golpe, un Tracking Error muy alto. Imagina un fondo que tenga en cartera una compañía con un movimiento de ±50% en pocos días y que no esté en el índice.
- Pesos importantes en sectores que tengan un comportamiento muy distinto al índice generan distorsiones considerables en el fondo.
- Giros de mercado a nivel factorial pueden afectar a los Tracking Errors.
- Un fondo puede tener un Tracking Error bajo y de pronto experimentar un año con gran desviación que no se había dado antes, algo que sufren todos los ratios basados en datos pasados.
- Es posible reducir el Tracking Error progresivamente (ej.: fondos que gestionan mucho capital y no pueden invertir en compañías más pequeñas, llevándolos a parecerse a los grandes índices).
- El gestor puede quedarse sin ideas o cambiar de estrategia, haciendo que el fondo se asemeje cada vez más a su índice.
- Los cambios en la cartera también pueden reflejarse en métricas como el Tracking Error o el Active Share, indicando un cambio de rumbo.
¿Un Tracking Error bajo es mala señal en fondos activos?
Si analizamos un fondo activo, en principio esperamos un Tracking Error elevado que indique diferencias sustanciales respecto al mercado.
Por lo tanto, si un fondo se vende como activo, con una filosofía de inversión única y diferencial, pero muestra un Tracking Error bajo, hay que desconfiar. Probablemente estemos ante una estrategia de marketing, sin la actividad real que justifique las comisiones.
Un Tracking Error bajo puede darse de forma puntual, y cuando ocurra conviene investigar los motivos:
- ¿Está el fondo realmente siguiendo al índice?
- ¿Han sucedido eventos de mercado excepcionales?
- ¿Ha cambiado la estrategia?
De cualquier modo, muchos inversores se sorprenden al ver productos con correlaciones superiores al 98% y Tracking Error de 2, que aun así se promocionan como fondos muy activos.
En general, un Tracking Error bajo no suele ser buena señal.
Conclusión
En definitiva, el Tracking Error mide la diferencia esperable entre el comportamiento de un fondo y su índice de referencia a nivel de rendimiento. Resulta muy útil para distinguir tipos de fondos y estilos de gestión. Además, aporta mucha información si lo comparamos con el discurso de un fondo: ver si este realmente cumple la promesa de ser activo o no.
Es muy recomendable combinarlo con otras métricas, como la correlación o el Active Share, para obtener una visión más completa. Con ello, podremos verificar la verdadera diferenciación de un fondo frente al mercado y decidir si encaja con nuestra estrategia de inversión.
