Lonvia Capital es una firma de reciente creación, pero con un gran track record a la espalda por parte de sus 2 principales gestores: Cyrille Carrière y François Badelon.
Se trata de una gestora especializada en la renta variable europea, que se enfoca en empresas de pequeña y mediana capitalización, con un alto potencial de crecimiento, y que ha superado en un 4% a su índice de referencia durante los últimos 15 años.
ISIN: LU2240056015
Transcripción
LONVIA CAPITAL es una gestora especializada en la renta variable europea, concretamente en el segmento de empresas de pequeña y mediana capitalización. Su estrategia está dirigida por Cyril Carrier, quien sin duda es uno de los gestores más reputados dentro de la renta variable europea y quien ha moldeado la filosofía de inversión de esta gestora centrada en el círculo virtuoso del crecimiento.
¿Cuál es el objetivo de la gama de fondos de Lonvia Capital?
El objetivo de los fondos es invertir en empresas de pequeña y mediana capitalización en Europa, generando alfa de manera consistente frente a los índice de referencia, siempre con un horizonte de inversión. Y así ha sido desde los últimos 15 años, generando un alfa anualizado por encima del 4%.
¿Qué es Lonvia Capital y cuál es su origen?
Lo único nuevo que tiene la gestora es la imagen corporativa y el nombre, porque es una historia de continuidad. Lonvia Capital se fundó hace cuatro años por iniciativa de dos inversores de reconocido prestigio en el mundo financiero, uno de ellos es Cyril Carrier, uno de los gestores más conocidos por su gestión en el universo de empresas de pequeña y mediana capitalización en Europa.
El otro es François Badelon, que es un emprendedor de éxito, que fundó en el año 2003 una boutique independiente, Amiral Gestión. A ellos dos se suman nueve personas más, con un objetivo muy claro, que es dar continuidad a esa filosofía de inversión, a ese proceso de inversión y a ese estilo de gestión que Cyril aplicó y sigue aplicando con éxito desde el año 2008.
Todo esto se hace con mayores recursos técnicos, humanos y financieros y con una estructura de partnership, donde todos los empleados y directivos de la compañía son socios.
¿Quién está a los mandos de los fondos de Lonvia Capital?
El equipo de inversiones se ha duplicado frente al equipo con el que estaba Cyril Carrier en su anterior etapa. Ahora son cuatro personas, se incorporaron dos analistas/gestores más. Cyril es un gestor, pero su perfil es de analista financiero. Estuvo durante diez años en Rothschild, es ahí donde comienza su carrera profesional en el año 98 y empieza como analista financiero multisector y multicap. Es ahí donde realmente se da cuenta del atractivo y del interés del universo de las pequeñas y medianas compañías y es donde él decide centrar su expertise.
10 años después, gracias a ese bagaje que había adquirido como analista financiero, se une a Barclays, a Barclays Web Managers, donde le dicen que desarrolle un proceso de inversión, una filosofía de inversión y un estilo de gestión, con esos skills que él tenía de analista financiero, para poder gestionar los fondos de pequeñas y medianas capitalizaciones de la zona euro.
Así lo hace, en el año 2007 empieza y desarrolla el proceso, la filosofía y se pone a gestionar ya en julio del 2008. Está ahí cinco años, y teniendo la crisis del 2008 por el medio, consiguió unas rentabilidades extraordinarias, generando un alfa importante.
En abril del 2012, se une a Groupama para seguir con ese proceso, con esa filosofía y con ese estilo de gestión que ya desarrolló anteriormente Barclays para gestionar el fondo Groupama Avenir Euro, de pequeñas y medianas compañías de la zona euro.
En Septiembre del 2020, decide hacer lo mismo, pero en Lonvia Capital, ya en su propia compañía, y pasa de gestionar 74 millones de euros a acabar gestionando 4.000 millones de euros y en uno de los sectores con calificación Citywire de AAA, donde además fue el gestor más reconocido, y tuvo 45 premios (…) por su gestión.
Junto a él está Cyril de Vanssay, que se unió a Cyril Carrier en el año 2014 cuando estaba en Groupama. Cyril de Vanssay es actualmente el director adjunto de gestión, y gestor del fondo de pequeñas compañías.
Por otro lado, se incorporan al equipo dos analistas gestores que vienen de Amiral gestion. Uno es Jacques Lombard, analista que estuvo en la oficina de Singapur de Amiral Gestion dónde estaba analizando pequeñas y medianas compañías asiáticas, por lo tanto también tiene ese expertise en el universo de pequeñas y medianas compañías.
Y la otra persona es Dorian Terral, que es uno de los analistas más reconocidos en la planta en París, en el área de semiconductores y de tecnología.
Por lo tanto, un equipo muy compenetrado, un equipo con el mismo mindset de análisis financiero, de inversión de largo plazo y que sigue aplicando lo mismo que ha venido desarrollado Cyril desde el año 2008.
¿Cuál es la gama de fondos de Lonvia Capital y qué diferencias existen entre ellos?
La gama de fondos se compone de 3 fondos con las mismas estrategias que el equipo venía gestionando anteriormente y todas están centradas en el universo de pequeñas y medianas capitalizaciones. La única diferencia es el tamaño o la capitalización, por la escala política.
Dos fondos están gestionados por Cyril Carrier que son de pequeñas y medianas compañías. La única diferencia es geográfica, ya que uno está centrado en la zona euro, que es el Lonvia Avenir mid cap euro, y el otro es ampliado el resto de Europa, sobre todo Europa desarrollada, Reino Unido, Suiza y países nórdicos, y es el Lonvia Avenir mid cap euro.
El tercer fondo está gestionado por Cyril Devanssay, y este es exclusivamente de pequeñas compañías, que es el Lonvia Avenir small cap euro. El fondo invierte en la región Europa, es decir, no solamente en zona euro sino también Reino Unido, Suiza y países nórdicos.
Por lo tanto, tres estrategias, y las diferencias son la zona geográfica y la capitalización bursátil, pero con la misma filosofía, el mismo estilo de gestión y el mismo proceso de inversión.
¿Cuál es la filosofía de inversión que diferencia a los fondos de Lonvia Capital?
El proceso de inversión se basa exclusivamente en identificar, analizar y seleccionar modelos de negocio, modelos económicos generadores de valor, pero con un enfoque de inversión a largo plazo.
¿Y eso qué es lo que hace? Pues hace que la estrategia construya carteras de largo plazo, independientes de los índices de referencia, totalmente invertidas, sin gestión de la beta, sin gestión del cash, sin consideraciones de market timing, sin derivados, sin asignaciones sectoriales o geográficas.
Lo que se busca es invertir en empresas que son capaces de aumentar su volumen de negocio, su resultado de explotación, su generación de flujo de caja, a través de un posicionamiento en mercados con un crecimiento estructural, en estrategias orientadas al crecimiento, siempre a través de la innovación de productos, de servicios, invirtiendo en capital humano, en desarrollar nuevos clientes, nuevas zonas geográficas.
Esto es lo que llaman, el círculo virtuoso del crecimiento, es decir, compañías que están constantemente reinvirtiendo los frutos de su éxito en seguir creciendo, en mejorar sus procesos operativos, en expandirse geográficamente, en innovación, en desarrollo, y de esa manera pueden aumentar considerablemente su tamaño en pocos años.
¿Cómo se construyen las carteras de los fondos?¿Cómo es el stock picking?
La valoración no es lo más importante para la gestora, es más importante el modelo de negocio. Creen que pueden perder dinero para sus inversores si se equivocan en el modelo de negocio que han seleccionado. Al final la valoración podrá ser más alta o más baja, pero a largo plazo, si la compañía es capaz de crear valor operativo para sus accionistas, vas a tener una recompensa importante.
Una vez deciden que van a invertir en esa compañía, su ambición es invertir a largo plazo, no están aquí para invertir a un mes, a tres meses, a un año o a tres años, la idea es invertir para las próximas décadas. Y esto lo hacen de una manera muy prudente y muy modesta, porque al final se pueden equivocar.
Un ejemplo de lo que no se hace en Lonvia Capital: Meter un 2% en una compañía, y cómo les gusta más, acaban metiendo un 3%, o si es una maravilla, meten un 5%. Eso es especular. En Lonvia, todas las compañías que están en cartera son buenas compañías, y están convencidos de que son buenas compañías, pero siempre actúan y construyen la cartera de manera muy prudente.
Siempre empiezan invirtiendo una posición del fondo por debajo del 1%. Tiene que ser la propia compañía la que les demuestre que no se han equivocado. Si invierten por debajo del 1%, lo que están buscando es una simetría entre la rentabilidad que pueden obtener y la pérdida que pueden sufrir. Y si resulta que es una compañía buena y no se han equivocado, ese 1% pasará al 1,5%, al 2%, al 2,5%, irá ganando posiciones o irá ganando tamaño y peso en el fondo.
Si al final resulta que se equivocan, sólo pierden un 1%. No impacta mucho en la rentabilidad del fondo.
Cuando se empieza invirtiendo en una pequeña compañía o una compañía de capitalización pequeña, su riesgo industrial y su riesgo de liquidez es elevado. Por lo tanto, siempre invierten una pequeña posición y a medida que esa compañía se va desarrollando, va creciendo y va ganando peso en cartera y el mercado va reconociendo su potencial, pues lógicamente su riesgo industrial disminuye y su riesgo de liquidez disminuye y entonces sí pueden añadir más capital a la compañía.
¿Y qué les hace salir de una de estas posiciones? ¿Qué factores hacen cambiar la tesis, dejar de incrementar posiciones o incluso deshacerlas?
Nunca van a vender una posición ni por un target price ni por market cap, es decir, no porque haya alcanzado una capitalización bursátil elevada, van a decir, la sacamos de cartera, o porque haya alcanzado un precio objetivo, van a sacarla de cartera.
Solo venden, si resulta que la compañía es un fraude a nivel del equipo directivo, porque el management no es transparente. La gobernanza es muy importante, porque cuando inviertes en una compañía para las próximas décadas, lo más importante es el management. Si es una compañía donde su mercado ya es un mercado maduro, lógicamente la compañía no va a poder seguir creciendo a los mismos ritmos que estaba creciendo, y tienen que salir. Si es una compañía donde en el mercado en el que está operando empieza a haber más competidores, esas altas barreras de entrada que tenía antes ya no son tales.
Al final, la obsesión de Lonvia siempre es la calidad de los modelos de negocio y el potencial de crecimiento de las compañías que tienen en cartera, y que se esté ejecutando bien su estrategia industrial, porque muchas veces puedes tener una compañía con un buen producto, con un buen servicio, pero que el management no es el adecuado, no está ejecutando bien la estrategia, por lo tanto puedes tener un buen producto y un buen servicio, pero el equipo no es el idóneo para llevar a cabo esa estrategia.
¿Cuáles son las tres métricas clave que definen la estrategia de la gama de fondos?
Lo primero a tener en cuenta es el track record. Cyril Carriere desarrolla la estrategia, la filosofía y el proceso de inversión en el año 2007 y es la misma a día de hoy, por lo tanto, independientemente del mercado en el que estemos, independientemente de la volatilidad del corto plazo, de todos los factores o todos los parámetros de corto plazo sobre los que no se tiene ningún tipo de control, al final la estrategia es la misma.
El objetivo es generar alfa de manera consistente. Desde julio del 2008 hasta finales del mes de marzo del 2023, la rentabilidad anualizada ha sido del 11,1% frente a la de su índice de referencia que ha sido del 6,8%, es decir, han generado un alfa anualizado, es decir, un exceso de rentabilidad frente al mercado todos los años de un 4,3%.
Por otro lado, el active share está por encima del 95%. Se busca que las compañías tengan un crecimiento de sus ventas por encima del 15%, un margen de vida por encima del 25%, margen operativo por encima del 20%, crecimiento de sus beneficios por acción por encima del 15% y del 20%. Esas son las métricas que miran. Porque una compañía que crece por encima del 20%, en cuatro o cinco años ha doblado su tamaño, y eso es al final lo que es importante para ellos.
¿Cómo es la empresa, sector o posición perfecta para la gama de fondos de inversión?
Se buscan compañías que sean innovadoras. La innovación es muy importante para poder crecer, y más hoy en día que estamos viviendo un periodo de innovación sin precedentes. El hecho de que, se haya descubierto una vacuna contra el COVID en menos de un año es una prueba irrefutable de lo que se puede hacer con la innovación, pero existe innovación en cualquier sector, no solamente en tecnología o en IT, en cualquier sector corporativo, incluso en la industria se está innovando.
Por lo tanto, se buscan compañías en mercados con un crecimiento estructural, que tengan control sobre su estrategia de crecimiento industrial, que tengan control sobre su futuro. Que su modelo de negocio no dependa de factores exógenos, no dependa de factores externos, que ellos mismos tengan visibilidad sobre sus ingresos futuros, que sean menos sensibles al ciclo.
Aunque se trate del universo de pequeñas y medianas compañías, se pueden encontrar compañías que ya tienen una larga trayectoria, que ya compiten y dominan ciertos nichos de mercado y, por lo tanto, se buscan compañías que tengan altos márgenes, fuerte generación de flujo de caja, que tengan balances saneados, que tengan alto poder de fijación de precios.
¿Qué hace diferente a este fondo, o a esta gama de fondos, respecto a otras alternativas o fondos similares que pueda haber en la industria o en los mismos mercados?
El extraordinario récord que tiene Cyril Carrier en este universo de pequeñas y medianas compañías europeas, con la misma filosofía, el mismo estilo de gestión, el mismo tipo de sub-inversión. Ese enfoque exclusivo en empresas orientadas al crecimiento y a la innovación con capacidad para desarrollarse a largo plazo, ese proceso de selección de compañías, que lo que refleja es la experiencia y ese buen hacer en el análisis financiero que te comentábamos al principio.
Solo invierten en empresas que conocen, entienden. Y este universo de pequeñas y medianas compañías es el lugar perfecto para la innovación. Es aquí donde se crean nuevos modelos en todos los sectores. Por lo tanto, hay tantos modelos y mercados como empresas hay, y que solo el trabajo sobre el terreno, la proximidad y el intercambio de opiniones con los equipos directivos, son los que definen y ejecutan las estrategias industriales, es lo que les va a permitir entender bien, conocer bien, comprender bien y validar cada caso de inversión.
¿A qué tipo de inversor o en qué tipo de carteras encajaría esta estrategia?
Es una estrategia enfocada a partícipes o a inversores que estén a gusto invertidos durante un periodo de tiempo largo, es decir, de 5 a 10 años, ya que es el tiempo adecuado que empresas de pequeña capitalización necesitan para desarrollar su estrategia de crecimiento y que se vea reflejado en su cotización.
El sector de pequeñas y medianas compañías es un segmento en el que los inversores invierten con convicción y con ilusión, se invierte con un socio, mientras que en las grandes hay mucha más especulación. Por lo tanto, el que quiera hacer una gestión activa, el que quiera batir a los índices, el que quiera generar alfa, invertir en small caps o en small mid caps es el camino correcto para batir a los índices.
¿Cómo está posicionado el fondo Lonvia Avenir Mid cap Europe a nivel agregado?
La estrategia concentra una cartera en torno a unas 62 posiciones. No se pasa de un 6% de peso en las compañías que hay en cartera. Es una cartera bastante bien diversificada.
Es un fondo que para el inversor español es importante destacar, que es una estrategia traspasable desde un punto de vista de sostenibilidad e implementación de criterios ESG por el artículo 9 de la nueva normativa ESG FDA. Desde hace muchos años se está implementando la importancia que tiene seleccionar modelos de negocio sostenibles desde un punto de vista de márgenes y desde un punto de vista de modelo de negocio, y eso les ha dado la máxima calificación por parte de las autoridades.
Es un fondo, que ha estado posicionado dentro del universo europeo. Al equipo le gusta mucho el mindset alemán y nórdico, por lo cual es verdad que desde el principio se ha invertido con bastante convicción en compañías alemanas, en compañías suecas, finlandesas y danesas. También hay compañías francesas, suizas y del norte de Italia. Hay una parte de Holanda que también pesa. Tienen en torno a un 5% de peso en Reino Unido y luego tienen compañías en Bélgica, Luxemburgo y Noruega.
Esa es la columna vertebral de la cartera. Esta exposición geográfica se debe netamente a un mero stock picking. Compañías que logran crecer de forma estructural sin depender de factores exógenos a su propia estrategia industrial y que juegan de alguna forma roles de liderazgo en estos nichos de mercado donde Europa es muy fuerte y logra competir contra otras regiones del mundo.
En cuanto a sectores, el fondo es generalista, podemos ver compañías en todos los sectores. Para el fondo es fundamental que las compañías se encuentren en una fase de alto crecimiento, estos sectores de alto crecimiento en Europa se encuentran en dinámicas o en nichos de mercado relacionados con la tecnología, la innovación digital, la automatización de la industria y la logística.
En Europa tenemos un rol de liderazgo global desde hace más de tres o cuatro décadas exportando tecnología know-how, desde hace ya muchos años. El fondo también invierte en la industria 4.0, esa industria que conecta el hardware al software. Dentro de ese proceso hay muchas compañías que desarrollan equipos de comunicación entre el hardware y el software para procesar los datos y tomar decisiones mucho más eficientes desde un punto de vista operativo, desde un punto de vista estratégico.
La industria 4.0 desde hace unos años está cambiando la manera en que las compañías producen, la manera en que las compañías se ubican, se organizan internamente, esto es un cambio estructural que la sociedad seguirá demandando de forma estructural para las próximas décadas y eso es lo que el fondo intenta identificar.
¿Cuáles son esas compañías que cumplen las características que se busca con el fondo?
La reinversión continua en innovación, en I & D, en atracción de talento, en digitalización. Y por otro lado, buscar el nicho de mercado donde se encuentren estas compañías, en donde ese nicho de mercado tenga un crecimiento, exponencial o importante para las próximas décadas.
El equipo gestor ha sido históricamente muy selectivo, por eso todas las compañías que integran la cartera, son todas de total convicción. Son gestores que intentan dejar de un lado la discrecionalidad humana en el proceso y se concentran en construir un proceso robusto en donde hay factores cualitativos y factores cuantitativos.
Por un lado hay algunas compañías que pesan más porque llevan más tiempo y se han ganado el peso en cartera trimestre tras trimestre a través de la ejecución exitosa de su estrategia, y por otro lado algunas compañías de reciente incorporación pesan menos por un menor conocimiento de las mismas. Estas compañías tienen que demostrar que la tesis de inversión se ha entendido correctamente y están ejecutando como se había interpretado.
Es una estrategia que está ligada a segmentos de alto crecimiento, alta calidad, porque cuando se invierte en compañías que tienen unas barreras de entrada muy sólidas, el equipo se preocupa mucho por entender que esa barrera de entrada también sea un recorrido estructural en el futuro.
Desde un punto de vista más sectorial, también podemos ver compañías en sectores ligados a consumo discrecional.
La media de capitalización bursátil del fondo es de 5.500 millones. El fondo no invierte en compañías concepto o startups. Las compañías del fondo están en pleno desarrollo, en pleno crecimiento, después de haber consolidado su negocio, después de haber demostrado al mercado que la tesis de inversión funciona, que su producto o su servicio es un producto de uso recurrente por parte de la sociedad, que siguen innovando, que siguen encontrando esas nuevas verticales de crecimiento.
El top 10 de la cartera, las primeras 10 posiciones de la cartera, puede pesar en torno a un 30% de la estrategia.
El fondo ha llegado a los 300 millones de euros de patrimonio. Esto es muy importante para el inversor, ya que a través de estos volúmenes, cuando se invierte en pequeñas y medianas compañías europeas, es importante estar expuesto a volúmenes no demasiado grandes, que le permitan al sector rejuvenecer la cartera, seguir invirtiendo en modelos de negocio de baja capitalización, pero de alto potencial, para que esas compañías que empiezan siendo un líder local, luego puedan convertirse en líderes internacionales o en líderes globales, y toda la estrategia pueda disfrutar de ese acompañamiento a esa compañía en el tiempo, y así el inversor puede aprovecharse de ese interés compuesto que generan estos campeones del futuro.
¿A qué se debe la exposición sectorial del fondo?
El fondo no se deja llevar por modas o temáticas que puedan estar funcionando bien y que tengan drivers de rentabilidad de corto plazo.
En Europa hay más de 5.000 pequeñas y medianas compañías cotizadas en el segmento de innovación y digitalización. Dentro de Europa se encuentran los nichos de mercado donde las compañías cumplen las características que exige el fondo. La gestora no se considera quality growth, porque el quality growth viene determinado por calidad, pero con un crecimiento muy paulatino de los beneficios de las compañías en el tiempo.
El fondo invierte en alto crecimiento, las compañías en cartera cambian de tamaño de forma muy rápida, pueden doblar o triplicar su market cap en cuestión de 4 o 5 años y ese es el denominador común de la cartera.
Una temática que se busca en el fondo es la de tecnología médica en Europa. Las compañías small y mid cap del fondo logran internacionalizarse muy rápido, porque tienen una propuesta de valor única en donde se logra firmar patentes con clínicas privadas en Estados Unidos, se capta la atención del inversor americano o asiático de forma muy rápida porque se llega con un servicio o un producto con muy poca competencia y con unas barreras de entrada realmente importantes presentes y futuras.
En la innovación digital, dentro de la industria 4.0, hay empresas de ciberseguridad, empresas relacionadas con temas de inteligencia artificial, todo el tema del big data, fusión de sensores, sensores inteligentes, etc. Todos estos subsegmentos en Europa tienen compañías muy potentes de 1.500, 2.000, 3.000 millones de market cap, que para el fondo son todavía small caps, y son compañías que ya más del 50% de sus ventas vienen de fuera de Europa, y eso es muy importante resaltarlo, porque el fondo invierte en la economía global.
Por tanto se trata de buscar ese binomio perfecto entre calidad y alto crecimiento en algunos segmentos donde Europa juega un rol de liderazgo global desde hace mucho tiempo y lo seguirá jugando también.
¿Cuáles son los requisitos que debe cumplir una compañía para entrar en cartera?
En Lonvia Capital, pueden estar hasta tres años analizando una compañía antes de incluirla en cartera. Cada vez que se incorpora una compañía en cartera es porque están muy convencidos y han entendido perfectamente el modelo. El equipo gestor se concentra en 2 procesos clave:
- El primero es el proceso cualitativo. Lo que pretende medir es la calidad del equipo de gestión, la calidad del producto o de servicio que la compañía está poniendo sobre la mesa, en qué universo opera la compañía, cuáles son sus proveedores, cuáles son sus competidores, y cuál es la capacidad esa tecnología.
La pata cualitativa determina el primer filtro, ya que esto permite al equipo entender bien la estrategia, entender que la compañía tiene un potencial de crecimiento en un nicho de mercado, además del uso estructural para la sociedad. Así es como entran las compañías en la watch list, la lista de compañías seguidas por el fondo.
- La otra pata es la cuantitativa, todos los ratios relacionados con los márgenes sobre los beneficios operativos, el crecimiento de los beneficios empresariales y el crecimiento de sus ventas.
En términos de márgenes sobre el crecimiento de los beneficios operativos, del ebitda, es muy importante, porque, en términos de margen, el fondo tiene un margen medio en la cartera. En 2022 estuvo en 25,7%, para el 2023 se espera un 26%, para el 2024,por encima de un 27%.
A pesar del entorno macroeconómico en el que nos encontramos, con índices altos de inflación y con una normalización de tipos de interés, Las compañías del fondo logran trasladar los efectos de la inflación a sus precios finales, porque son compañías que tienen negocios B2B, compañías que venden su tecnología, sus servicios, sus productos, a otras compañías que luego tendrán mayor exposición a esos segmentos de consumo.
Estos márgenes sobre beneficios son muy importantes porque determinan la solidez de la compañía de poder incrementar márgenes ante un entorno como el actual, pero además de seguir jugando un rol de liderazgo en ese nicho de mercado donde opera a través de obtención de márgenes operativos.
Por otro lado, el crecimiento de los beneficios empresariales siempre ha sido importante. En ese sentido, el fondo tiene una media por encima del 15% en los últimos 10 años, con lo cual, para el año 2022, la media de los beneficios empresariales de la cartera cerró en un 18%. Para el 2023, deberían estar por encima del 16%, incluyendo ya una posible ralentización de la economía global.
En términos de valoración, el fondo se posiciona en compañías con valoraciones saludables, con valoraciones algunas veces atractivas, porque a pesar de que sean compañías de alto crecimiento, el fondo analiza compañías en un segmento muy poco seguido, en donde hay muchas más ineficiencias en términos de información, y eso hace que haya muchas más oportunidades.
El gran reto para los gestores es conseguir desarrollar relaciones con brokers, relaciones con equipos directivos durante décadas, para poder acceder a información de calidad, que los brokers les tengan en el radar cada vez que sale una compañía que se adapte a sus criterios. Este feeling de mercado ha hecho posible la consistencia en resultados durante tanto tiempo.
¿Qué piensa Lonvia Capital sobre el dilema entre value investing e inversión growth?
Cyril Carriere, en el año 2013, invirtió en una compañía franco-alemana que se llama Sartorius Stedim, que desarrolla equipos para las empresas biotecnológicas. La gestora no está en el negocio de la biotecnología porque es un sector muy binario, sino que está en el negocio de los proveedores de los equipos para las biotecnológicas.
Y Sartorius Stedding, según el equipo gestor, es una de las mejores compañías europeas, ya no de small mid caps, sino de todo el universo europeo. Sartorius Stedding en el año 2013 capitalizaba 300 millones de euros y a día de hoy capitaliza más de 30.000 millones. En el año 2013 tenía un PER de 35 veces beneficio. Eso, con respecto a medias históricas de la bolsa, a un inversor le puede parecer caro.
Pero si se tiene la capacidad de identificar esa compañía, que tiene una propuesta de valor única, que tiene el equipo directivo correcto para llevar a cabo esa estrategia, que tiene el mindset adecuado para ejecutar procesos de forma muy eficiente, para seguir internacionalizándose, para seguir ganando cuotas en otros subsegmentos de mercado donde puedes conseguir verticales de crecimiento, esa compañía para el equipo gestor del fondo en el año 2013 no estaba cara. Un inversor que pensara que estaba cara en 2013 hubiera dejado pasar esta oportunidad.
Por tanto, el fondo invierte en empresas de calidad con alto crecimiento y valoraciones razonables.
¿Y qué quiere decir valoraciones razonables? Hay un indicador muy atinado, que es la correlación que tiene el desempeño operativo de las compañías con el precio de cotización. Si la compañía tiene un crecimiento de beneficios empresariales por encima del 10%, el precio de esa compañía debería estar en torno a un 10%, es decir, el incremento del potencial de esa compañía debería ser en torno a un 10% también.
Y así es también para el NAV del fondo. La correlación entre el NAV y el desempeño operativo de las compañías es de 0.98.
Entonces, en términos de valoración, si el PER o precio entre beneficio por acción, sube un 10% y los beneficios empresariales suben un 20%, el equipo ve una ineficiencia en términos de oportunidad. Pero si esa cotización se va muy arriba y el desempeño operativo de las compañías queda muy por debajo de ello, entonces la valoración no está justificada y no es una valoración razonable. El desempeño operativo de las compañías del fondo es muy cercano al precio de la cotización.
¿Cuáles son las métricas más relevantes del fondo?
En un entorno de mayor inflación, el poder de fijación de precios de las compañías tiene que ser muy robusto. Al estar en un entorno de normalización de tipos de interés, el tema de la deuda de las compañías también juega un rol importante en cuanto a la estructura de capital. Y esto lleva a hablar de valoraciones en términos de desempeño operativo.
Las 3 métricas son:
- La tesorería neta. Más del 65% de las compañías en cartera tienen una tesorería neta positiva. Son compañías que su deuda está plenamente respaldada por su tesorería, con lo cual, pueden seguir reinvirtiendo sus beneficios o su cash en su propio crecimiento.
- Deuda neta sobre EBITDA. En el año 2022 este ratio de deuda neta sobre beneficios operativos fue de cero veces, con lo cual en la cartera prácticamente no existe deuda. Las compañías no necesitan de financiación externa para ejecutar sus planes de desarrollo, su estrategia industrial, y en un entorno con tipos de interés positivos hay un efecto muy marginal en la estructura de capital de estos modelos de negocio.
- P/E forward a 12 meses. Este ratio hace una estimación de beneficios durante los próximos 12 meses, para tener mucha más precisión y visibilidad sobre los beneficios futuros. Este ratio a día de hoy está en 24 veces beneficios cuando la media histórica de la estrategia es 28 veces beneficios.
Se trata de entender si esa compañía evidentemente tiene a día de hoy una valoración atractiva. En el año 2021 el fondo tuvo un PER de 16. Un año de crecimiento enorme, un año muy positivo para prácticamente todos los sectores después de la reactivación del periodo post COVID, pues la cartera a finales de ese año estaba en 47 veces beneficios.
Tesis de inversión
- Zeiss Meditec. Es una compañía que se encarga de desarrollo de equipo de diagnóstico oftalmológico, y que con los años, a través de su reinversión continua en I+D y en innovación, es una compañía que ahora también está entrando en segmentos de cirugía cerebral, y de innovación de producto para toda la industria de oftalmología.
Es una compañía que logra modificar su tamaño de forma muy rápida por el momento de mercado en el que se encuentran de alto crecimiento.
Desarrolla un láser refractivo que opera las cataratas en cuestión de 10 segundos. Hace 10 años tardaba unos 2 o 3 minutos. Se trata de una compañía alemana que empezó siendo un player local y se ha convertido en una referencia global.
Más del 60% de las ventas de Zeiss Meditec vienen de Estados Unidos, de China y de Corea del Sur. Es una midcap global, y está dentro del top ten de compañías alemanas. La compañía está ahora replicando este láser en microcirugías cerebrales desarrollando equipos para este tipo de intervenciones.
- Interroll Holding. Es una compañía suiza que también entró en cartera en el año 2013, capitalizando 300 millones y que va camino de multiplicar por 10 su market cap desde que se incorpora a la cartera.
La compañía nació desarrollando todas las cintas transportadoras de los aeropuertos, es decir, era una compañía netamente desarrolladora de robots, de hardware,y desde hace 8 años, es una compañía que puede automatizar enteramente un almacén a través de inversión en Industria 4.0, a través de inversión en innovación digital y de desarrollo de software.
Es una compañía mucho menos intensiva en capital por el desarrollo de software, es una compañía que le ha dado la vuelta a su modelo de negocio, incrementando márgenes año tras año y sobre todo, y que sigue creciendo fuera de Europa, en Singapur, Corea del Sur y China, donde allí han construido algunos almacenes de desarrollo de su tecnología.
Desde hace muchos años, Europa ocupa un rol de liderazgo global en un segmento como el de la automatización de la industria y de la logística.
- Los semiconductores. En Europa tenemos una de las principales compañías en desarrollo de nano semiconductores del mundo. Esto es muy relevante porque los semiconductores son más competitivos cuando hay compañías capaces de producir semiconductores más pequeños, pero más potentes.
El semiconductor está presente y estará presente en muchas industrias para las próximas décadas. Es una industria en pleno crecimiento, donde muchos gobiernos, no solamente Estados Unidos, sino también China, están invirtiendo en sus propias industrias de semiconductores.
El fondo está expuesto particularmente a dos compañías que son líderes globales:
- ASM International, que capitaliza en torno a los 18 mil millones. Es una compañía que lleva en cartera más de 7 años. Desarrolla los equipos de creación de semiconductores.
La barrera de entrada de esta compañía es enorme con respecto a todos los desarrollos que se van a necesitar en el futuro para todo el tema de semiconductores de nueva generación, de mayor potencia.
- Soitec. Es una compañía francesa que se encarga del desarrollo de semiconductores. El semiconductor lleva por dentro un buffer, que es una especie de material que conecta la parte de abajo con el cierre metálico del semiconductor y es esa parte la que se encarga de transmitir la energía al semiconductor.
Soitec capitaliza casi 5 mil millones y es de las únicas compañías en el mundo que se encarga de la producción de esa parte del semiconductor.
Es impresionante el nivel técnico que tienen estas compañías y evidentemente de nuevo las ventajas competitivas que presentan porque son compañías prácticamente monopolísticas que reinvierten sus beneficios netos en la atracción de talento, la innovación, y más de forma estructural, con lo cual siguen ganando cotas de mercado en la medida en que la compañía se internacionaliza.
Resumen
Lonvia Capital tiene como fundador y gestor de referencia a Cyril Carrier, uno de los gestores más reputados de Europa, especialmente en este segmento de mercado. Junto a él hay todo un equipo de profesionales, entre los que destaca François Badelon, y varios analistas y directivos con amplia trayectoria en la industria de gestión de activos. Todos ellos son socios de la firma, algo que da mucha alineación de intereses con los inversores finales.
Su filosofía de inversión se basa exclusivamente en encontrar los mejores modelos de negocio, estando marcada por lo que ellos llaman el círculo virtuoso del crecimiento y una verdadera visión a largo plazo, lo que les permite encontrar a los campeones del futuro.
En definitiva, invertir en Lonvia Capital es invertir a través de uno de los gestores más reputados de Europa por su tremendo éxito seleccionando los mejores modelos de negocio a largo plazo. Esto les convierte en una gran alternativa para posicionarnos en renta variable de pequeña y mediana capitalización dentro de Europa y así conseguir a los ganadores del mañana.
